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四季度经济呈现企稳迹象，但通胀压力可能不会快速消退，且房价出现反弹苗头将迫使货币政策收紧，金融、地产仍将承受政策压力。同时，尽管流动性偏中性，但国际货币环境再趋宽松将有利于A股市场。我们认为，四季度沪指的核心波动区间为2500-2900点，行情的性质将从三季度政策放松预期推动的反弹进入基本面改善推动的上涨。
业绩增长或超出预期
据朝阳永续的统计显示，最近3个月来，沪深300成分股利润增速的一致预期总体呈上升趋势，最新的2010年一致预期为31.59%，2011年一致预期为20.57%，均高于7月份的一致预期值。而同期创业板公司2010年利润增速的一致预期值则出现了下滑，7月份创业板本年利润增速的一致预期是44.26%，而仅仅过了两个月，本年利润增速的一致预期已降至39.12%。
我们预计2010年A股上市公司业绩增速在20%-30%之间。在中期策略报告中，我们根据当时宏观经济快速下滑的判断，预计上市公司第二季度利润环比增速在3%左右， 2010年增速在15%-18%之间。
目前的经济形势显著好于预期，这将推动业绩增速超出预期。据中报显示，上市公司二季度利润环比增速达到10%，高于我们的预期。根据宏观经济增速下滑的不同情境，我们分别进行了三种情形假设，由此推算出全年利润增速在20%-30%之间。悲观情形下：第三、四季度净利润环比增速为-10%和-30%，则全年利润增速为20.30%；中性情形下，第三、四季度净利润环比增速为-5%和-30%，则全年利润增速为23.27%；乐观情形下，第三、四季度净利润环比增速为0%和-20%，则全年利润增速为29.75%。
低估值将正面推动市场
目前上市公司整体估值水平很低，全部A股TTM市盈率只有19.31倍，沪深300指数为15倍；同时，全部A股2010年动态市盈率为16倍，沪深300指数只有13.5倍。由此可见，全部A股和沪深300指数的TTM市盈率均处于历史低位，与05年和08年的低点基本处于同一水平。只不过，当前低市盈率持续的时间还较短，在上一轮熊市后期，沪深300市盈率连续低于20倍的时间跨度长达27个月，其中市盈率连续低于15倍的时间跨度也达到了11个月，而本轮熊市以来，沪深300市盈率连续低于20倍的时间跨度尚不足一年。
临近年底，A股市场估值的坐标体系将从2010年切换至2011年。目前2010年动态市盈率全部A股不到17倍，沪深300指数不到14倍，如果按照2011年业绩增长20%计算，则2011年动态市盈率分别只有14倍和12倍。总体来看，估值坐标体系的切换有助于对市场形成正面的推动作用。
虽然有些行业目前的市盈率已经不低，但是其高成长的特性有望抵消市场对其高估值的忧虑。根据朝阳永续的统计，市场对2011年的业绩增速普遍较为乐观，有三成行业2011年的利润增速超过30%，有八成行业2011年的利润增速超过20%。高增长有望化解当前部分行业偏高的估值水平，如前期涨幅较大的农业、信息服务、信息设备和医药行业的2011年一致利润增速都超过了30%。而按照2011年的业绩增速，全部A股23个行业的2011年预测市盈率都回到了40倍以下，八成行业2011年的预测市盈率在30倍以内。
四季度股指或震荡向上
对于四季度市场运行的影响因素，我们认为支撑因素主要来自于业绩和估值，制约市场的因素主要来自于政策方面，而流动性的影响是偏中性的。综合来看，向上的力量占主导，预计四季度股指将呈现震荡向上的运行特征，上证综指核心波动区间为2500-2900点。
市场风格方面，我们认为大盘股和小盘股延续目前分化的可能性较大。目前基金仓位较高，剩余资金不多，超级大盘股能否具有优异表现的关键要看资金入场的积极性，如果没有大量新增资金入市，超级大盘股的表现难以超越指数。而新增资金主要取决于未来的经济形势与政策预期，在政策压制和业绩推升的共同作用下，投资者信心将得到一定的增强，资金供给有望改善，但目前还不能给予过高期望，因此超级大盘股的表现可能仍会弱于二线蓝筹。不过，小盘股也将继续分化，小盘股中创业板股票的风险仍有待释放，对于转型受益行业中具有核心竞争力的中小股票，如果未来出现较大幅度的调整，则将给长线投资者带来较好的买入机会。
投资机会方面，四季度投资者可以把握三条投资主线：其一是低估值投资主线，估值较低且不受政策压制的行业如汽车、煤炭应予以重视，金融地产虽然估值较低但政策压制明显应适度谨慎；其二是消费投资主线，四季度是传统消费旺季，食品、商业等主流消费板块应重点关注，家电、航空、旅游等行业也有较好机会；其三是高增长投资主线，电力设备和有色金属应重点关注，而新能源是我国产业结构升级的重要方向，具有很大的长期发展空间，十二五规划也将推动电力设备行业的投资热度。此外，发达经济体再现宽松货币环境，有助于有色金属等大宗商品价格上涨，其业绩弹性高的特征决定了上市公司的业绩高增长的预期。
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