11月3日，美联储宣布启动第二轮量化宽松计划，将采购6000亿美元的长期国债，并继续维持0—0.25%的基准利率区间不变；同时，美联储表示，将在2011年第二季度结束前再购买6000亿美元的长期国债，相当于每个月购买750亿美元；此外，美联储还将责成纽约联储公开市场交易办公室将此前购买机构债和机构抵押贷款支持债券的收益再投资于国债，金额大约为2500亿至3000亿美元。这样，美联储在2011年第二季度结束前总计将采购8500亿至9000亿美元的国债，是第一轮量化宽松政策中购买国债金额的近3倍。毫无疑问，升级版量化宽松将推倒全球金融多米诺骨牌。

变相货币战埋下四大恶果

　　□复旦大学国际金融系副教授 陆前进

　　量化宽松政策溢出效应较大，过多的流动性会引发新的矛盾和冲突，包括竞争性的汇率干预、全球财富的再分配、新兴市场经济国家调控压力增加、宏观经济政策的冲突和全球金融市场动荡加剧导致全球经济的协调也变得更加艰难。

　　竞争性汇率干预频发

　　发达国家的货币扩张和货币贬值，导致全球流动性过剩，资本流入新兴市场经济国家，对新兴市场经济国家货币产生很大的冲击，导致这些国家的汇率发生大幅度波动。美元是主要储备货币，美联储量化宽松政策导致美元走软，其他国家货币被动升值，同时过多的流动性流向新兴市场经济国家，导致这些国家货币升值压力上升，这些国家为了防止货币大幅度升值，干预外汇市场，呈现竞争性干预外汇市场的局面。美国启动新一轮的量化宽松政策后，美元贬值和流动性过剩将加剧全球外汇市场的不稳定性，新兴市场经济国家外汇干预和资本管制的力度可能会增加。如韩国企划财政部11月4日宣布，将“积极”考虑采取措施，控制资本涌入；同一天，韩国央行向市场抛售韩元，以防韩元对美元汇率进一步走高。为了应对升值，这些国家被迫干预外汇市场，管制资本流动，但一旦投机资本获利回流，会导致这些国家承受较大的损失。

　　全球财富大洗牌在所难免

　　量化宽松政策导致美元走软，以美元计价的国际大宗商品黄金、原油等价格会大幅度上涨，财富向这些国家分配。如最近在美国宣布启动新一轮量化宽松政策后，黄金价格突破1390美元、原油价格突破87美元。此外，货币升值、黄金、股市和国际大宗商品价格上涨，一些投机资金可以从资产价格波动中渔利，发达国家的主要对冲基金资金实力雄厚，有丰富的国际金融市场运作的经验，能够乘势投机，操纵市场，获取丰厚利润，进一步放大金融资产价格的波动，投机资金在全球金融市场的动荡中赚取利润，导致全球财富的重新分配。同时发达国家注入大量的流动性，市场通胀预期上升，大宗商品价格上涨，增加了进口这些商品国家的物价上涨压力，输入性通胀风险增加。量化宽松政策导致美元贬值，物价水平上涨，主要新兴市场经济国家的外汇储备面临缩水的风险，同时稀释美国的对外债务，导致全球财富的重新分配。

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　　新兴市场经济国家面临调控困境

　　目前主要发达国家和新兴市场经济国家复苏步伐不一致，发达国家和发展中国家宏观经济政策难以协调，主要发达国家采取过度宽松的货币政策，而新兴市场经济国家为防范资产价格泡沫和通货膨胀的风险，货币政策趋紧，货币政策走势不一致。新兴市场经济国家面临调控困境，既要控制资产价格和通胀，又要防范热钱流入，往往是顾此失彼，内外难以兼顾。因此量化宽松政策加剧新兴市场经济国家的失衡，导致新兴市场经济国家汇率、利率调控的冲突，內部均衡和外部均衡的冲突，新兴市场经济国家承担了更多的调控压力，将拖累新兴市场国家的经济复苏。

　　全球经济协调难度加大

　　虽然美联储不是世界中央银行，但是由于美元是主要国际货币，美国经济总量全球第一，美国也是全球主要的市场，美联储的货币政策会通过资本、贸易等渠道影响全球经济，美国量化宽松政策的影响较大。在流动性陷阱和投资陷阱存在的情况下，美联储货币政策的效果甚微，但是美联储过多的流动性会引发发达国家和发展中国家货币政策调控的冲突，加剧全球金融市场的动荡。美国的量化宽松政策导致美元贬值，加剧了货币和贸易冲突，极易引发货币战和贸易战。发达国家和新兴市场经济国家处于经济复苏的不同阶段，全球经济一体化程度不断提高，资本流动加快，美国宏观经济政策的溢出效应加大，汇率、利率和贸易冲突相互交织，各自为政，经济复苏缓慢，使得全球经济协调也变得更加困难。

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升值物价同时作祟 货币政策进退两难

　　□本报记者 宋兆卿

　　美国的二次量化宽松政策如期出炉，迎接它的是全球股市和商品市场的一轮普涨以及新兴经济体的一致讨伐。面临通缩风险的美国希望通过量化宽松来拉动就业和通胀，以刺激经济复苏；而以中国为代表的新兴经济体则已踏上货币政策回归中性之路，目前面对的头号问题乃是通胀。如果说经济危机之时大家是同舟共济的话，那么现在，中美两国的货币政策则已经到了分道扬镳的时候。

　　美国经济目前的表现实在不让人乐观，出于避免再次陷入衰退的考量，美联储只能再度实施量化宽松政策，试图通过降低长期资金的融资成本以增加企业信心，推高通胀预期，从而促进就业市场的复苏和居民消费能力的提升。正所谓“穷则独善其身”，美联储此举有助于降低自身经济的下行风险，而新兴经济体却要因此面对通胀和大规模资本流入的风险。

　　美联储的如意算盘能否奏效尚未可知，但可以肯定的是，美国量化宽松政策的持续性和常态化，必将引发大宗商品和资产价格的上涨，全球经济也将因此面临严峻的通胀风险，全球股市和商品市场当天的闻风普涨已是证明。这对致力于抑制通胀的新兴经济体来说，自然是雪上加霜，为抵御货币洪流将被迫不断收紧货币政策。于是，来自拉美和亚洲的主要新兴经济体纷纷表达不满，威胁将采取举措抑制资本流入及本币升值，巴西、泰国、韩国、菲律宾等国均已开始或准备对资本流入进行管制。

　　经济危机爆发之时，全球主要经济体都采取了极度宽松的货币政策，中国四万亿的超常规刺激措施对于经济复苏功不可没，然而货币超发也使得通货膨胀不请自来。今年以来农产品涨价风潮从不起眼的绿豆、姜蒜开始，已经蔓延到大宗农产品糖和棉花，A股则在10月初陡然上涨，而房价更是始终居高不下。时间刚刚过去两年，上一轮通胀的情景还历历在目，2008年2月CPI达到8.7%峰值，沪综指当年10月创出6124点新高。值得注意的是，两年中M1货币供应量扩张了56%，M2扩张了53%，2009年各大银行放出9.6万亿新增贷款，是平常年份的两倍，2010年新增贷款可能达到8万亿，基本上是2008年的两倍。可以预见，这一轮的通胀，物价持续上涨和资产价格轮番上涨的双重性将更为全面和显著，如不及时控制，势必将对实体经济产生恶性影响。

　　幸运的是，中国经济的基本面已经趋于稳健。从央行三季度货币政策执行报告可以看出，货币当局对未来经济增长前景乐观，而对通胀前景却相当担忧，近三年来的首次加息，则表明货币政策毅然走向了回归中性之路。美联储此时再度推出量化宽松政策，无疑加大了中国货币政策抉择的难度。一方面是人民币升值压力巨大，另一方面是国内物价上涨及资产价格泡沫，内外均衡将成为各方政策的着力点，合理有序的货币政策收紧，以及有效的金融监管，将成为货币当局未来一段时间的必修课。

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美国疯狂印钞脚步难挡

　　□窦含章

　　就在G20峰会召开之前，世界上信用额度最高的那张信用卡又开始刷卡了。在这张信用卡长长的对账单上，11月3日增加了一笔最新的消费记录：6000亿美元。

　　6000亿美元绝对是天文数字，可对这张卡的持卡人美联储来说，却算不了什么。自2008年国际金融危机爆发以来，美联储已经刷卡1.75万亿美元用于购买美国国债以及“有毒”的次级债，加上这次用6000亿美元购买美国长期国债，美联储在短短两年时间已经透支消费近2.25万亿美元。别人欠钱总是担心还钱的那一天，可美联储从不为还钱而发愁。因为它本身就是美元的发行者，当需要还钱时，它只需要将白纸印成绿钞就可以了。因此，从理论上讲，美联储想花多少钱，就花多少钱，它的信用卡额度为：无限。

　　当然，美联储疯狂印钞并非漫无目标的行为。美联储对外宣称，它之所以进行一轮又一轮的量化宽松政策，为的是将美国经济拉出危机泥潭，降低美国居高不下的失业率。本来，作为一国央行，根据本国经济状况、就业状况决定货币政策和货币发行量无可厚非。可美联储不同。美元不同于世界其它任何货币，它是世界上最主要的储备货币和贸易结算货币，它的币值稳定性直接影响美元债权持有人的利益和国际贸易体系的稳定性。如今美联储所采取的疯狂印钞行为，是为了本国利益，伤害世界上所有美元债权持有人的利益，并破坏国际贸易体系的稳定性。

　　世界上最主要储备货币和结算货币的发行人只顾自己，不顾他人，是世界货币演进历史的悲剧，是其他所有国家的恶梦。时光回溯至1944年，当众多国家怀着美好愿望在布雷顿森林里与一个自称愿意为世界承担责任的大国达成协议时，谁也没有想到，他们是在用自己的希望与信任换来一副难以摆脱的枷锁。从那儿以后，世界承认了以美元为本位的国际货币体系，美国却用这一体系来盘剥全世界。

　　从1971年关闭黄金窗口、到1985年广场协议；从压迫人民币升值，到全球金融危机，美国在几十年时间里不断上演恃强凌弱的戏码，利用美元在国际货币体系和国际贸易体系中的支配性地位，为谋一己之私，肆无忌惮地伤害欧洲、日本、中国乃至整个世界的利益。

　　60多年过去了，当美国的盘剥变本加厉时，世界已经看清了问题之所在，可是却看不到有什么十全十美、行之有效的办法能够摆脱美国的盘剥。因为废除美元本位，就意味着所有美元持有人财富的迅速蒸发，意味着国际贸易体系推倒重来，意味着整个世界经济来一次休克疗法。而这样的涅磐重生是绝大多数国家既承受不起，也不敢面对的。现在，世界其他国家只能捱日子，继续忍受美国感冒、世界吃药的痛苦，眼睁睁看着国际大宗商品价格飞涨，看着手中用血汗和资源换来的美元日渐贬值。

　　如今，看起来没有谁能挡住美国疯狂印钞的脚步，自由主义代表人物马丁·沃尔夫甚至在《金融时报》发表文章称，美国必胜。虽然美国能否赢得真正的胜利尚有疑问。首先，美国的做法已经导致国际大宗商品价格狂飙，全球性通胀显形，如果美国将印钞进行到底，等到通胀一发不可收拾，国际市场剧烈动荡之时，美国也不可能置身事外、独善其身。其次，世界各国现在不敢废除美元本位，是因为投鼠忌器，如果最后美元大幅贬值，世界各国也就没有顾忌了，到那时，也就是美元本位寿终正寝之时。

　　现在，G20峰会即将召开，世界各国应该携起手来，共同阻止美国。东道主韩国已经将本次峰会主题定为“终止汇率战及抵制贸易保护主义，以防止全球经济不平衡发展”。要实现这一目标，关键就在于约束美国。如果美国不停止疯狂印钞，终止汇率战就无从谈起，贸易保护主义复兴就无可避免。面对一个只顾自己利益、不愿意承担应尽责任的领袖，世界各国应该团结起来，要求美国稳定美元汇率，并为世界货币体系制定新的可靠的行为准则。否则，各国就应该考虑将在1944年授出的权力逐渐收回，以避免世界经济与和平被一个不负责任的大国拉向深渊。

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美国减负 世界埋单

财富在没有硝烟的战争中被洗劫

　　□武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新

　　美元作为一种国际货币，它不仅是美国人自己的本币，而且更是国际标价货币、国际结算货币和国际储备货币，因此，美国推行量化宽松的货币政策，实际上是一种极不负责任的行为，它或将带给世界灾难性的后果。比方，美元大幅贬值，以美元标价的国际大宗资源类价格暴涨，这将导致各国被迫“输入”通胀；与此同时，各国以美元储备为主的外汇资产及美元债权将严重缩水，而美国自己的外债负担却会无形“减负”。由此可见，美国通过量化宽松的货币政策正在与各国展开一场“没有硝烟的战争”。它既是货币大战、汇率大战，也是贸易大战，其实质就是掠夺、转移或重新分配世界财富。

　　在量化宽松政策下，美元超量滥发，逼迫美元贬值，以美元标价的原油价格及铁矿石价格必然暴涨，中国作为世界第二大原油进口国和世界第一大铁矿石进口国，将会从能源和原料进口环节直接“输入”通胀。2007年我国进口原油和成品油共花掉962亿美元，2008年这一数字增长至1590亿美元。这一进口开销，足以花掉中国全年出口服装、鞋帽、塑料及玩具所赚来的全部外汇（劳动密集型产品出口换汇是真正的血汗钱）。同样，2007年中国进口铁矿石及钢材共花掉544亿美元，2008年这一数字继续增长至839亿美元。

　　美元贬值，中国外汇储备及美元资产将会严重“缩水”。目前，中国是世界上最大的美元储备国。截至2010年9月底，中国外汇储备再创新高，达2.65万亿美元，其中，美元储备占50%以上。随着美元贬值、美元国际购买力下降，美元储备越多，则遭受的损失就越大。与此同时，为了维护人民币汇率稳定，央行不得不将大部分贸易顺差和资本顺差换购成外汇储备，在买入贬值美元的同时，就要投放出等值的人民币，这也是通货膨胀“输入”的另一种途径。如此一来，美元越贬值，央行收储的美元就越多，人民币投放也越多，流动性就会更加过剩。

　　在零利率条件下，量化宽松政策加速美元贬值，将会导致美元游资、国际热钱冲击中国。人民币与美元之间的利差以及人民币升值的预期，都会让国际游资热钱想入非非，跃跃欲试，它们甚至会不择手段“打入”中国投资市场，进一步推动资产泡沫，这给央行货币政策造成巨大的麻烦与冲击。

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美国加息日 泡沫破灭时

　　□加拿大皇家银行 陈思进

　　在11月2日南非开普敦的一次会议上，因成功预言次贷危机而声誉鹊起并被冠以“末日博士”头衔的纽约大学经济学教授鲁比尼说，极度宽松的货币政策，已促使全球房价高高上扬，如果美国房价再次下跌，将在全球范围引发连锁反应，抵押贷款违约带来的冲击，将使世界经济遭受空前的灾难。

　　美国至今接近20%的实际失业率，高企不下。其直接的后果，就是抵押房贷违约率不断上升，导致法拍屋大量涌入房屋市场，从而使房价进一步下跌。同样是11月3日，美国房地美公司又向政府开口索要1亿美元，只因房贷违约率上升了3.8%，导致今年第三季度25亿美元亏损的窟窿。而Case - Shiller指数11月1日公布消息，称美国房价将至少再跌8%。

　　由于借贷成本降低了，实行这类货币措施的最大受益者，其实是各级金融机构。先举日本为例，日本长期采取低利率、甚至零利率政策，并未给日本经济带来复苏，目前依然处于冬眠状态，结果，除了日本金融机构的融资成本巨额下降外，就是政府债台高筑。美国如今的现状也正是如此。经济越是不济，就越刺激，而越刺激问题也就越严重。

　　这就好比吸毒上瘾，或者说犹如运动员使用兴奋剂，一旦上瘾便无以自拔。离开毒品或兴奋剂人就蔫了，只能继续吸毒，短时间内令人达到亢奋状态，但只要药剂一过，人立马又蔫了，得再加大毒品的计量才能达到先前的亢奋，以致毒瘾愈来愈大，也愈来愈难戒掉，直至崩溃变废人！

　　病体经济和吸毒的病人一样，使用零利率和量化宽松的政策来医治，只能解救一时，无法真正治愈病根。靠量化宽松发行纸币，到头来只能致使通胀加剧，令大量美元流向新兴市场，比如豪赌人民币会升值，使大量热钱流到中国房市。因为资本总是追逐利润而去的。

　　假如大部分资金流入房市的话，由于是借贷消费，那么人们就必须留出大笔的钱去偿还债务，其他消费便减少了。换句话说，投入房市的资金越多，不仅不会增加消费，反倒削弱了人们的购买力，与政府增加投资的初衷背道而驰。中国近期物价上涨，深圳居民跑到香港去打酱油之现象，可见低利率、及量化宽松货币政策的后果。

　　当我们的生活重新回到通胀时代，各国将不得不提高利率来抵御通胀，美联储也不例外，将被迫采取积极行动，迅速提高利率。那时大量热钱又将撤出新兴市场回归美国，等到新兴市场的资产泡沫破灭时，全球经济增长的发动机也就被迫停熄，新一轮大灾难便不可避免的再次发生。