在理财市场上一直不敌公募基金耀眼的券商集合理财产品2010年爆发式增长。全年近百只产品的新发数量甚至超过了往年产品总和，而且“小集合”产品整体业绩优于基金“一对多”产品。

　　券商人士预计，券商集合理财产品审核制改备案制政策有望推行；券商注重业务创新，力争改变“靠天吃饭”局面等因素将推动券商资管业务驶上快车道，而广受投资者关注的公募基金将成为券商资管业务追赶的首要目标。

　　□本报记者 蔡宗琦

　　“小集合”大放异彩

　　2010年，券商集合理财产品规模井喷，业绩不凡。“小集合”产品受到市场青睐，且整体业绩优于基金“一对多”产品。“小集合”产品是一种限额特定集合理财产品，主要面向中高端客户，客户人数上限为200人。

　　统计显示，全年各大券商共发行96只集合理财产品，超过了往年集合理财产品发行数量的总和，完成募集规模达778.01亿元人民币。

　　在规模扩容的同时，券商集合理财产品的业绩也很不错，总体跑赢市场。2010年，上证综指和沪深300指数分别下跌14.31％和12.51％，券商集合理财产品总体跑赢市场。

　　券商集合理财产品的业绩呈追赶基金之势。其中，“小集合”产品表现抢眼。朝阳永续统计数据显示，175只各类券商集合理财产品2010年全年平均收益率超过3%。以收益业绩计算，“小集合”产品成交领先，在朝阳永续2010年券商集合理财产品全年收益率排行榜中，前十位的集合理财产品平均收益率高达20%。其中，包括浙商“金惠1号”在内的7只产品是2010年新成立的，且有6只为“小集合”产品。东方红资产管理团队旗下的东方红先锋1号、东方红先锋2号、东方红先锋3号三只“小集合”产品上榜。

　　同时，券商“小集合”战胜基金专户“一对多”。据朝阳永续统计，基金公司2010年全年共发行超过140只“一对多”产品，但仅有一成取得正收益，较券商“小集合”相去甚远。得益于“小集合”的突出表现，2010年新成立的产品平均收益率达3.6%，较成立一年以上产品2.7%的平均收益率高出0.9个百分点。

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　有望驶上快车道
　　业内人士称，券商集合理财产品的快速发展不仅不会昙花一现，反而将驶入快车道。

　　证监会日前向各大机构下发《关于调整证券机构行政许可的工作方案》征求意见，取消证券公司设立集合计划行政许可，改为事前告知性备案管理。业内普遍预期，2011年券商集合理财产品的增长数量和规模将远远大于2010年。

　　面对市场变化，一些规模较小的券商把资产管理业务作为突破口，而非仅仅死拼经纪业务佣金。譬如，东海证券在2005年成为创新型券商并拿到资管牌照时，将公司定位为“理财型券商”，依托资管业务发展，主打的东风系列理财产品在业界取得颇为优异的收益率。

　　“券商集合理财业务发展的空间巨大。”东海证券资产管理分公司投资总监朱玺表示，近年来监管层对券商资管产品加速放行，加之市场资金充裕，理财市场快速扩容，“销售过程中明显感觉到推广产品比以前要容易”。

　　一些原本从未涉足资管领域的券商也纷纷推出集合理财产品。2010年，山西证券、长城证券等多家券商申请或推出了旗下的第一只集合理财计划。

　　渤海证券2010年末推出了旗下首只集合理财产品“滨海1号民生价值集合资产管理计划”，围绕政府“改善民生”进行投资，是市场上首只以民生为主题的券商集合理财产品。渤海证券资产管理总部总经理周磊表示，对于券商自身来说，推出资管业务主要是因为国内券商盈利模式结构单一，具有较高的不稳定性和周期性。

　　他表示，在美国成熟券商的利润来源结构中，资产管理是核心业务之一，与经纪、投行一起成为收入的三大来源。对比之下，国内券商的主要盈利局限于证券经纪、承销和自营三大传统业务，其利润收入一般占到总利润的80%，且经纪业务中的佣金收入一项就占据总利润的50%以上，其它收入创造的利润仅占20%。这种单一的盈利模式造成券商的盈利水平与市场走势高度相关，具有较高的不稳定性和周期性，经营风险大。眼下佣金快速下滑，证券公司过分依赖经纪业务的盈利模式遭遇严重挑战，单单提供通道式服务愈加难以为继，必须为客户提供保值增值服务。“在上述背景下，国内券商纷纷加大对于资产管理业务的重视和投入，整个行业的发展明显提速”。

　　目前，已有部分券商依靠资管业务创造丰厚的收益。如在上市类券商中，光大证券和海通证券的资管业务收入占比较高，三季度末分别达到了14.7%和7.1%。

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　剑指超越公募基金
　　与日趋完善的公募基金相比，券商集合理财产品一直不是市场上的明星。但一些券商认为，券商资管业务超越公募基金只是时间问题。

　　有券商主管资管业务的高管评价认为，券商集合理财产品起步晚、规模小、门槛高、业绩差。诸多条件样样不如公募基金，一些制度安排也制约了集合理财产品的发展。“比如公募基金由专门的基金公司组队管理，而多数券商资管仅是一个业务部门，资管负责人不少精力都花费在了和其他部门沟通协调的内耗上。再如公募基金发展早，有先发优势之后带来的资金优势，高薪大批量地从券商挖角，这对券商资管业务而言就是恶性循环”。

　　但随着市场变迁，收益率迎头赶上，券商开始了反击，资管业务较为成熟的东方证券等成立了独立的资管分公司，全力打造资管产品品牌。一些资金实力雄厚的大型券商则开始筹备大规模招兵买马，甚至有资管负责人私下放出豪言，“只要是人才，薪酬不是问题”。

　　那些立志在资管业务上发力的券商认为，资管业务有望超越公募基金。他们解释说，与基金相比，券商拥有业界强大的研究实力，拥有自身营业部的渠道优势，拥有券商投行乃至创新业务牌照的业务支撑，最重要是拥有上亿的客户资源。这些综合金融服务所带来的优势是基金公司所缺失的。

　　“券商资管业务缺的只是时间。”上述券商高管认为，与公募基金相比，券商开展集合理财业务的时间普遍晚了3-4年，公募基金在这段时间里借着上轮大牛市的东风快速发展。但券商有渠道、有资源、有人才、有客户，甚至不少券商把最豪华的投资团队投入到了资管业务中，超越公募基金只是时间问题。

　　目前，这种竞争态势已现端倪。在理财产品最重要的银行营销渠道里，2010年高速扩容的资管产品与公募基金的抢拼已经升温，2011年，注重渠道营销的理财市场将迎来激战。

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独立资管公司众说不一

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2010年前三季度上市券商资管规模及收入

　　2010年，券商资管业务大发展：产品数量大幅增加、资金规模快速扩大、投资业绩非常不错。业内人士认为，资产管理公司从部门升格为子公司后，人、财、物配置更灵活，更能促进资管业务发展。从国外经验来看，独立资管公司固然是发展方向，但目前中国投资管理市场仍处“增量客户”竞争层面，跑马圈地各凭功夫，资管部门独立不独立并不完全影响发展。

　　资管规模大增 独立公司亮相

　　与公募基金、阳光私募基金相比，券商集合理财产品出现得晚，算是资产管理业的“后辈”。但在2010年，这个“后辈”爆发出巨大能量。Wind数据显示，2010年券商集合理财产品共发行96个，超过了往年集合理财产品发行数量的总和，募集778.01亿元人民币。

　　投资成绩也是亮点。截至2010年12月31日，东方红资产管理团队旗下先锋1号以24.94%的年收益率成为2010年券商集合理财计划（成立满6个月以上）的年度冠军。这个投资水平在公募基金中能排进前三名。

　　值得一提的是，东方证券资管实力在2010年表现得尤为突出。截至2010年12月24日，除先锋1号以外，东方红2号（展期）、东方红3号、东方红4号成立以来收益率分别达到26.89%、19.7%、74.39%，在同类集合理财产品中名列第2、第3和第1。其他东方红系列产品的排名大都保持在前十位。这在竞争异常激烈的资产管理行业实属不易。

　　东方证券相关人士认为，资产管理公司独立之后带来的灵活公司机制是业绩优异的重要原因。2010年7月，东方证券资产管理有限公司成为国内首家券商系资产管理公司。10月，国泰君安资产管理公司也宣告成立。

　　东方证券董事长潘鑫军认为，券商系资产管理公司的成立，是国内资本市场发展的一次新突破。

　　事实上，不少券商都在资管业务方面下了大工夫。除了两家资管部门独立成子公司之外，东海证券、浙商证券均在公司层面花大力气建设资管部门。业内人士认为，这种公司流程的改变是资管业务能在2010年获得快速发展的重要原因。

　　发展空间巨大 竞争日趋激烈

　　对于东方证券、国泰君安完成的资管部门独立升格，市场依然有所争议。赞同者认为，这加强了业务开展的灵活性，而质疑者认为，目前市场还没有到要用独立资管公司竞争的阶段。不过，无论哪方都没有否认机制灵活的重要性。

　　上海一位券商资管业务负责人说，和目前的资产管理业务现状相比，最大的改变将来自机制层面。毕竟在当前状态下，资管业务发展必须服从公司整体规划，个别时候要为其它部门让位。而资产管理子公司成立后，母公司将在公司治理、产品营销、研究开发等各个方面全力支持子公司的发展。

　　其中，人员配置和薪酬改革是重要方面。在基金公司，研究员和基金经理的配比已达到5:1，甚至更高。与其相比，券商投研人才配比（研究员与投资经理之比）偏低，除了少数券商外，大多数券商尚达不到这一指标。在有的券商资管部门，一个投资经理只能配备两个助理，从事研究。

　　不少券商还提出了改善薪酬机制。有券商人士认为，资管业务独立之后，拥有更加灵活的投资决策，且在人、事、物上将具备更大的自由度。

　　不过，也有业内人士认为，目前中国资产管理市场还处于“增量市场”竞争阶段，只要机制建设跟上，资管部门独立不独立关系并不大。“2010年券商资管增量规模不过700多亿，跟公募根本不能比，甚至连跟私募竞争都很难。”一位券商资管人士认为，只要大家能做出业绩，行业发展的空间非常大。

　　日前传出消息，券商集合理财产品有望实现备案制，同时对非阳光私募经常采用的“委托理财”方式加强监管。这些都会让资产管理的市场份额快速扩张。可以预见的是，资管行业将进入新一轮跑马圈地时代，独立的资管公司也许会圈得快一些，但别的券商也同样具有很多机会。

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　亟待产品创新
　　自2005年2月首只券商集合理财产品推出以来，证券公司资产管理业务已走过近6个年头，取得不错的成绩。但整体规模仍较小，资管业务发展也面临业务狭窄、品种单一、券商产品线不完善等问题，亟待加强产品创新。

　　目前，40家证券公司累计发行集合理财产品不足200只，资产净值才1500亿元左右。与基金行业高达2.5万亿元的市场规模相比，券商集合理财产品的规模和市场影响力相距较远。

　　资管行业发展也存在一些明显的问题，创新刻不容缓。渤海证券资产管理总部总经理周磊认为，长期以来，单边市场机制培养了证券公司专业人员多头的思维定势，从而产生了对证券投资盈利预期意识远远高于风险预期意识，风险意识薄弱和风险管理能力低下等问题。我国证券公司资产管理业务范围基本局限于国内，且大多是全权委托资产管理。从投资方式看，资产鼓励投资方向只有股票、债券、回购和新股申购，没有利用衍生工具，业务狭窄，品种单一，而且各家证券公司投资风格过于相似，因此资产管理业务的创新刻不容缓。

　　可喜的是，业界正在积极探索业务创新。东海证券正着手按照风险偏好建成覆盖债券、基金及期货产品等多个方面的产品，以适应不同客户需求。今年会着重研究套利产品、结构性产品，找合适的时间尝试性推广。

　　一些推出资管业务多年的券商也在酝酿完善产品线。银河证券副总裁齐亮指出，对于大型金融机构的资管业务而言，要生存重要的是搭建产品线，满足不同客户的产品需求与投资需求。为此，银河证券计划形成“金木水火土”加银河99指数及北极星七个产品序列，风险收益各不相同，对应不同客户群体的需求。如银河99指数是在沪深300股票池中挑选具有市值代表性和良好成长性的99只股票构成样本股而搭建的指数，追求表现持续超越沪深300，波动性较大、风险较高；北极星系列为市场策略型产品，仅要求绝对回报，适合低风险偏好客户。预计在2012年，银河证券有望完成产品线的建设。

　　但正如东海证券资产管理分公司投资总监朱玺所说，从全行业来看，很多券商的产品线还不够完善，券商集合理财产品的创新还有很长的路要走。