白银下行 - 华尔街猎头

希腊再次成为欧洲危机的导火索，希腊是否退出对于欧元区的完整，尤其是银行体系的稳定有着至关重要的作用，如果风险再次引发银行紧缩，白银恐将再现去年5月和8月的暴跌行情。加之全球经济依然疲弱，美元上行趋势明显，CFTC白银非商业空头也在不断加码，因此，白银下行趋势不变。

　　欧洲风险不断加剧

　　从希腊退出风险，到西班牙银行的挤兑，再到欧元区共同债券的呼声，毫无疑问，欧洲局势再次成为全球关注的焦点。笔者认为，如果依然是政府赤字化的经济刺激，如果不是建立在财政一体化的机制之下的欧元区共同债券，这些都将成为空中楼阁式的奢望，问题只会被拖延而不会被解决。

　　去年年底市场预期欧洲解体的风险不断加剧，危机之下，欧洲央行采取了应急的长期再融资操作（LTRO），使得解体的风险随之散去，市场因此出现一波大反弹，但这仅仅使问题有所缓解，而并没有使危机得以根除。

　　目前市场再次聚焦希腊，但问题的核心不是希腊，危机真实的要害还没有显现出来，或许又会发生去年银行体系流动性危机，但是解决问题的关键不是单纯的货币问题，政治联盟下的结构化路径或许才是解决问题的关键。

　　经济下行拖累白银

　　全球制造业的低迷必然拖累白银需求，而白银市场受此影响将弱势下行。不论是美国、中国还是德国，经济下行的趋势依然非常明显，全球经济体的同步低迷将打压全球工业的需求。作为欧洲经济火车头的德国有着强烈的指示作用，然而德国的处境也不乐观。虽然德国一季度GDP季调后同比增长1.2%，环比增长0.3%，但是德国5月制造业PMI创出了 35个月来最低的45，德国5月Ifo商业景气指数降至6个月来最低的106.9。另一大经济体法国也不容乐观，法国5月制造业PMI跌至3年来最低的44.4。整个欧元区5月制造业PMI也创出35个月来最低的45。英国一季度GDP环比也下降0.3%。而刚刚公布的中国5月汇丰制造业PMI初值为48.7，已经连续7个月收缩。美国方面，4月耐用品订单环比仅仅增长0.2%，同样也不足以乐观。

　　美元强势打压银价

　　美元已经突破了年初的高点站上了82的新高，纵观全球货币中也唯有美元可以成为最值得持有的货币，新兴市场的货币流动性存在缺陷，加元和澳元受到外部需求的不振而疲弱，一些传统的避险货币又常常受到本国央行的强势打压。再从经济维度衡量，美国经济无疑具有相对优势，更为关键的是，市场对于QE3的预期在逐步减退。近期，纽约联储主席杜德利表示，美国已经不需要QE3了，更加提振了市场对于美元的信心。笔者认为，美元回流美国将为经济提供最为廉价的货币需求，这样的效果完全可以替代量化，并且在大选前夕、美国政府资产负责如此庞大的情况下，触及债务上限以及推升通胀都是不明智的，所以美国推出QE3的概率很低，而美元的强势将成为趋势，对于白银的打压也将持续。

　　综上所述，欧洲银行体系的风险、全球经济下滑以及美元的强势都将利空白银后期走势，更为关键的是，全球宏观周期已经进入了政府修复资产负债表的时刻，政府需要将经济的推动力归还于市场，在这样的周期渐变过程中，市场将面临经济的下滑与货币的收紧，而白银不论从工业需求还是货币需求角度来看，都已经不再具备光芒。

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