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10月23日，中国保监会发布了有关保险资金参与金融衍生产品交易以及股指期货交易的相关规定，至此，券商、基金、信托、QFII和保险五大特殊法人机构股指期货业务全部放行。机构的陆续进入，将使股指期货市场投资者结构趋于完善，股指期货对冲风险和价格发现的功能将得到进一步体现。随着机构时代的到来，股指期货市场运行特征会发生哪些变化？保险等机构客户如何建立操作策略？面对机遇和挑战期货公司如何应战？本报组织了业内相关人士对上述话题进行了交流和探讨。特约嘉宾：
中证期货研究部副经理 刘宾
国泰君安期货研究员
唐福全
海通期货研究员
孙晓苏
广发期货研究员
郑亚男
主持人：随着特殊法人机构的进入，国内股指期货市场渐趋成熟，其市场结构和运行特征将会发生哪些变化?
唐福全：第一，目前市场机构以证券、基金、保险和信托为主，从总资产规模来看，保险体量最大，以股指期货为代表的场内市场，在一定程度上可以满足保险权益类部分资产的风险管理需要，但还远远不够。第二，市场的深度和流动性有望进一步改善，这要求交易所对投机交易和套利交易进一步放松，以更大范围提高市场转移风险的能力。第三，期货公司将加速分化，强者愈强，集聚效应进一步凸显，行业人才缺口将变大。第四，国债推出之后，银行的进入将深刻改变市场格局，机构之间竞争将更加明显。
孙晓苏：股指期货市场容量会持续扩大。随着持续不断的套保资金入市，股指期货成交量、持仓量的增量会进一步放大。远期合约市场流动性不足将会有所改善。机构入市之后，对资产组合的持有周期较长，相应地对远期合约的投资需求将有效增加远期合约的流动性，使得远期合约的价格发现功能合理发挥。套利机会的把握对个人投资者越来越难。目前国内某些大型保险机构早已联合期货公司对套利系统进行研发，预期期指套利交易将以高频量化交易介入为主。
刘宾：由于特殊法人机构参与股指期货业务基本以套保为主，其中有多头套保，也有空头套保，但在弱势的大格局中，实施空头套保仍将是主流，保险携带有对冲需求的7000亿金融资产入场，势必加大空方的力量，净空常态化的局面短期难以改变，结构的不平衡或一定程度削弱价格发现功能的发挥。
此外，个人认为，保险机构的入场对市场短期影响不会很大，首先保险投资业务受限；其次保险参与股指期货仍需要准备一段时间，包括技术和人才；另外，保险公司在处理套期保值的会计帐目方面存在一些难题，据悉，目前部分可供出售类金融资产对应的套保目的期货头寸只能按照交易类金融资产来分类，这种会计处理上的不对称性或对保险机构财务收益形成一定影响。
主持人：保险资金参与金融衍生品交易，其投资范围包括远期、期货、期权及掉期（互换）等全部境内衍生品，其投资业务主要围绕套期保值展开，对其操作策略上有何建议和看法？
唐福全：保险机构主要以套期保值为主，把握的关键是操作的逻辑和入场数量的确定，建议保险机构采取“三步法”的方式，减仓和减仓阶段要分步进行。作为风险管理工具，套期保值不存在上涨、下跌和平盘，而只存在盈利和亏损的情况。套保就是买保险，目的是规避风险，这个始终要牢记。从产品设计上看，保险机构操作余地将被大大拓展，投资盈亏幅度、规模和风险都将得到控制，投资经理需要拓展视野，改善思路。
孙晓苏：可利用股指期货为风险偏好不同的投资机构提供量身定做的产品。比如，针对企业年金、社保基金等有保值目的的资金，可利用股指期货对冲系统性风险构建保本型产品；针对保险资金的“防风险、稳增长”的投资收益特性，建立一个由高派息股票组成的投资组合，利用股指期货对投资组合套期保值以锁定股票价格下跌的风险，设计一种集储蓄、投资、人寿保险为一体的保险产品，而组合中股票的红利就成为一个稳定收益；针对目前的ETF市场，机构投资者还可以利用股指期货与其进行套利等。
刘宾：中证期货针对保险机构的投资策略主要体现在三个方面：首先根据套保目的确定套保模型，制订套期保值策略系统；其次建立有针对性的套期保值优化策略系统（包括动态调仓策略、展期策略等）；另外建立风险控制策略系统，由于保险资金的安全性要求高于券商、基金专户，因此风控策略成为重中之重。
郑亚男：保险资金宽泛的投资范围要求期货公司在产品的研发方面要以产品创新为方向。考虑到目前中金所已经将股指期权提上日程，就期权而言，期货公司能否设计出适合的通过实施备兑买权策略（Covered Call）来获取稳定的权利金收入、能否通过各种期权价差组合套利策略来获取稳定收益、以及使用一些更具技术性和复杂性的股指期权交易策略来增强收益等等产品，在产品创新方面不断进步，进而更好地为机构资金服务。
主持人：对于期货公司而言，未来市场机遇和挑战并存，需要加强哪些方面以更好地服务机构客户？
刘宾：有了券商、基金等特殊法人成功入市的经验，对于保险资金的入市，期货公司要做以下方面的努力：首先是加强对保险人员培训，其次增加对机构策略需求方面投入，另外要协助保险公司进行系统测试和对接，最后是协助保险公司解决套期保值会计处理的上的难题。
唐福全：国泰君安期货在服务保险机构方面注重打造三大优势：一是信息技术优势。二是投资研究优势，依托国泰君安证券的综合研究能力的同时，突出自全球宏观至中国宏观及综合股票市场、商品市场、外汇市场、债券市场、房地产市场的跨市场分析体系。三是机构服务模式与经验优势。另外，在风险控制方面，具备科学的内控制度和应对方案，在为客户提供风险控制服务的基础上，还可提供各种定制的增值风控服务。
郑亚男：对于期货公司而言，要进一步提升在业内的竞争力。第一，期货公司需要提升其资本实力和经纪业务规模，更好地服务套保户开发，同时吸引更多以套利为目的的资金加入。第二，期货公司将不断提升公司盈利能力和财务状况，从硬件方面提高在业内的地位。第三，促进从业人员数量增加、专业能力增强。第四，随着期货公司经营业务逐步开放，期货公司将可以通过期权相关业务获取更多有效收入途径。第五，期货公司需要提升信息技术水平，为保险机构顺利参与交易保驾。
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