“从紧”不会是“一刀切”，应在充分考虑结构调整的基础上，制定详细的有所区别的信贷投放政策

　　“一切经济波动都是货币现象。”货币学派大师M.弗里德曼这句名言，几乎是针对2007年中国经济运行特征的量身定做。

　　这一年，中国人民银行承担了巨大的人民币升值压力，实施了有史以来最大力度的外汇占款对冲，其中五次调整存贷款利率，十次上调准备金率；这一年，实行了10年之久的“稳健”的货币政策年中时变为“适度从紧”，并在中央经济工作会议召开后完全转变为“从紧”的货币政策；这一年，美国次贷危机愈演愈烈，美元资产持续贬值，对正在加快加深的中国金融开放形成了严峻挑战；这一年，围绕股市和房市产生的资产价格猛涨，过大的波动性引起了全社会广泛关注……

　　可以说，2007年中国金融发展的环境和特点出现了许多前所未有的新情况。难得的是，在这种复杂背景下，中国金融业同时取得了不少卓有成效的业绩。

　　2007年金融改革的主战场已经开始从国有商业银行改制上市，向提高金融机构市场竞争力的微观层面转移，一个多层次的金融市场体系从农村到城市初步形成；2007年金融机构市场竞争力明显提高，其中银行业第一次实现了全行业资本充足率达标。截至三季度末，资本充足率达标的银行有136家，而4年前仅有8家；2007年国内金融机构加快了参与国际竞争的步伐，通过在海外市场设立分支机构、股权收购等形式，稳步实现了有目的的“走出去”……

　　之所以出现上述复杂多变的局面，一个关键的原因在于，改革开放近30年，尤其是近5年以来，国民经济快速稳定的发展积累了规模庞大的财富，同时中国经济的全球竞争力得到了长足的提升，反映在金融领域，一方面对金融资源的合理分配和规划提出了越来越高的要求，另一方面对金融服务如何支持中国经济更主动积极参与全球竞争提出了新任务。

　　因此，在经济全球化和金融全球化双重变局中，为实现国民经济又好又快发展，十七大报告提出建立一个“结构合理、功能完善、高效安全的现代金融体系”。这无论是从扩大开放的角度还是改革深化的角度，都意味着中国金融业发展从2007年正式进入新阶段。

　　2007年：成长的烦恼

　　全球化与中国大量剩余劳动力结合带来的强劲出口增长，导致了2007年又攀新高的贸易顺差。1～10月我国贸易顺差达到2123.7亿美元，增长59%。对此，央行只能控制价格（汇率）和数量（外汇储备积累）两个变量中的一个来进行调整。但在人民币汇率保持稳定的条件下，不得不积累了过高的外汇储备。截至2007年9月，外汇储备达到1.43万亿美元。

　　由于央行对冲掉外汇储备，将巨大的人民币流动性不断注入了市场。同时，央行为维持较大的美元和人民币利差以抑制外汇进一步流入，实行偏低的国内利率，更加剧了国内流动性。从而，贸易顺差过大带来的过剩的流动性，在市场上造成投资增长过快、货币信贷投放过多。

　　而且，充裕的流动性和偏低的国内利率，还成为了2007年资产价格普遍膨胀的主要推手。尽管，资本市场改革成绩和正在进行的城市化，也是股市和房市持续上涨的重要趋势性原因，但股市市盈率过高于上市公司基本面，以及大多数城市房价上涨速度大大超出居民收入承受水平，背后的关键原因还是市场上资金过多、投资渠道不足、资金配置不合理。

　　与此同时，2007年货币当局受到了前所未有的人民币升值外部压力。除了仍然持续加压的美国压力外，由于美元贬值形成了欧元走强，下半年来自欧洲方面对人民币升值的压力也越来越大。不过，外汇管理局坚持“主动性、可控性、渐进性”原则，实现了人民币汇率的稳定调整，2007年人民币升值幅度将达到5%以上。

　　中国人民银行行长助理易纲认为，2007年这些表现强烈的问题，可以形象地描述为“成长中的烦恼”。事实上，目前顺差大、储蓄率高、人民币升值压力大，对于一个发展中大国实现民族复兴而言，是不可多得的发展条件。现在，这些原本应该是优势条件的特征之所以变成“烦恼”，关键在于经济结构和体制环境的不匹配。因此，深化金融改革、完善汇率机制仍然是金融工作的核心议题。

　2008年：来自“从紧”的倒逼

　　2008年是“从紧”的货币政策发力第一年，按照2007年金融市场情况，信贷投放毫无疑问是调控的重点。无论是证券市场还是投资市场，都将面对比较严厉的资金控制。但是，因为“又好又快”的大目标不变，“从紧”不会是“一刀切”，而更可能制定详细的有所区别的信贷投放政策，并与经济结构调整充分结合起来。其中，深入推进金融体制改革和促进金融机构竞争力的提高，将成为2008年中国金融业发展的两大重点。

　　加强流动性管理，做好信贷紧缩的针对性，防止资产价格的大幅波动。在“从紧”的目标下，2008年央行将加大对冲力度，而且出口放缓使贸易顺差增速将大大低于今年，由此外汇储备增速也将要慢于今年。总体上表现出流动性的相对缓解。

　　但也要注意到，美元贬值是全球流动性泛滥的重要因素，导致许多贸易顺差国流动性泛滥。特别要注意到近一时期，美元贬值速度加快，次贷危机的加剧，使得流入新兴市场经济的资金更加汹涌。因此，2008年仍然不会摆脱流动性过剩的局面。

　　中国国际金融公司首席经济学家哈继铭认为，货币供应增速有可能出现比较明显的下降。不过，考虑到2008年结构调整力度的加大和政府对改变发展不平衡局面的决心，信贷紧缩不会产生2004年那样的全面影响，而更多指向于回收流动性，和对污染和能耗低效投资的收紧。特别是美国经济的走缓等外部不确定因素加大的背景下，从宏观调控的角度看，大幅放缓投资也不符合现实。

　　随着近期调控政策频出和市场理性回归，2007年股价、房价过快上涨带来的资产价格泡沫，有可能得到有效的控制。不过受2008年奥运因素和人民币升值预期影响，不排除资本市场出现较大幅度波动的可能。所以，防止资产价格波动也是2008年金融监管层的主要任务。

　　深化和推进金融体制改革的动力将进一步加强。十七大明确了金融体制改革的方向，2008年也将意味着金融体制改革进入新阶段，许多具体的政策和改革举措将在这一年逐步推出。

　　比如，强调“多种所有制和多种经营形式”，意味着我国金融对内开放严重不足、对内对外开放不协调的状况将得到扭转，那些长期由政府以国有形式垄断的金融业和金融市场对国内非国有经济成分开放，深化金融业的产权改革，对金融机构的准入将会有所突破。

　　强调“结构合理、功能完善”，意味着我国金融结构不合理制约金融业发展的状况将得到改观，同时也意味着将进一步放松对金融机构的业务管制，鼓励其实现组织创新和业务创新，促进其向综合化、全能化发展。

　　强调“高效安全”，意味着我国金融业的改革与发展，要有利于提高整个金融体系的收益水平和风险管理水平，使金融机构真正成为参与国际国内金融市场竞争的现代金融企业，增强长期国际竞争力和可持续发展的能力，而并非单纯追求规模和短期效益。

　　复杂多变的市场竞争促进国内金融机构竞争力提升。金融全球化对中国金融机构的影响将在2008年进一步加大，特别是在金融开放继续深化的背景下，国内金融机构不但要继续完善公司治理结构和强化风险管理体系，还要与发达国家金融机构在国内外市场展开竞争。因此，培育创新能力，提高竞争力，是2008年国内金融机构亟待补足的“短板”。

　中国银行(601988行情,股吧)研究员王元龙指出，与国际先进银行相比，我国大部分金融机构在公司治理、风险管理、内部控制、财务实力和透明度等方面仍存在相当差距。短期内我国金融机构的盈利能力有望获得进一步提升，信息透明度也有望逐步增强，但公司治理和内控机制建设，真正实现从“形似”到“神似”的突破，还需要一个从形式到实质的转变。

　　特别是，随着金融全球化和银行业全能化经营趋势的不断增强，日新月异的金融创新使银行业经营面对的信用风险、市场风险、操作风险等各种风险更加复杂。在诸如花旗、汇丰和瑞银等跨国金融巨头纷纷陷入次贷风波背景下，如何在目前资产风险突变的环境下提高银行抵御风险的能力，是风险控制能力尤其脆弱的国内金融机构2008年最首要的任务。

　　人民币汇率形成机制的力度将加大。尽管两年多来的汇改成绩不小，但实事求是地看，我国外汇市场的规模仍然比较小，市场结构还不完善，交易主体和交易工具依然有限，外汇市场的交易量充其量只是反映了实体经济对人民币的需求和供给，而外汇市场在汇率发现、资源配置和风险控制等方面的作用尚未充分发挥。这一点在2007年表现突出，一定程度上影响了许多经济工作的顺利开展。

　　王元龙认为，由于人民币汇率形成机制在国民经济宏观调控体系以及经济金融体制改革中都具有举足轻重的地位，当前我国国民经济发展面临的很多问题也可能都与汇率有关，例如货币政策的有效性、采取综合措施促进国际收支基本平衡、抑制流动性等，因此2008年的改革将在过去两年多的基础上力度将进一步加大。

　　当然，汇改坚持市场化取向改革方向不会变，“主动性、可控性、渐进性”的三原则改革操作主旨不会变，坚持完善汇率形成机制优先的改革路径不会变。不过，随着全球货币市场近期出现的新变局和新情况在2008年继续深化，在保证可控性和渐进性的前提下，主动性的作用有可能加大。

　　次贷风险将成为2008年影响全球经济和金融市场最不确定的风险因素。次贷危机让西方主要金融市场无一幸免，一年前还看似固若金汤的全球金融市场已经走入了越来越动荡的境地。美联储和欧洲央行不断给市场注入流动性，并出台降息等舒缓风险的措施，其力度之大、动作之频繁已经说明次贷问题的严重程度。

　　现在，更令人担心的是还没有确切的权威报告显示出风险的尽头在哪里？问题到底有多大？尽管包括中国在内的新兴市场国家受到的冲击较小，但风暴源头美国经济如果受打击过大，发生持续衰退，将不可避免地波及到全球，造成巨大的危害。

　　这也将迫使我国决策层、监管层以及金融机构，在2008年的每一项工作中都要考虑这项风险因素的影响，并加快风险控制能力的建设。