加快界定亏损互联网企业上市标准

　　中国证监会主席肖钢在今年全国两会期间表示，要改革创业板制度，适当降低财务标准的准入门槛，建立再融资机制；允许尚未盈利但符合一定条件的互联网和科技创新企业在创业板发行上市。

　　上周末，肖钢主席的前半句话已经兑现—证监会宣布全面推进创业板市场改革，其中就包括修订首次发行股票并在创业板上市暂行办法，适当降低财务指标要求，还有建立再融资制度，合理设定发行条件，推出小额快速的定向增发机制。剩下后半句话的相关工作则暂时没有出现在此次征求意见稿当中。

　　证监会发言人表示，未盈利互联网企业、科技企业的准入措施安排，监管部门一直在推进，但目前客观条件和主观条件都不太满足。比如盈利的问题，证券法就有所要求，必须在上位法进行修改之后才能推进。对于互联网和高科技企业，在此前讨论的过程中意见仍难以达成一致，所以证监会认为要进行进一步的调研，待认识统一之后才能有所推进。

　　据证券时报记者从有关方面了解到，目前的分歧主要仍存在于互联网企业如何界定上。据悉，今年年初监管部门曾组织多家创投机构进行研讨，主题是如何界定互联网和高技术企业。监管部门的讨论稿中提出的以研发投入占比作为界定指标，但机构人士多持反对意见，理由是除了初创期的企业之外，取得一定规模的互联网企业往往研发投入占比会出现下降。

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　　证券时报网（www.stcn.com）03月24日讯 私募：优先股政策叩响牛市大门

　　上周五，沪指大涨2.72%，收于2047点，一扫近两周多次跌破2000点整数关口的阴霾。其中，银行、地产、电力、煤炭等传统行业全线上涨。房地产再融资开闸、优先股试点即将施行等消息都为股市打了一针强心剂。不过，与此同时，创业板指却延续弱势。市场风格是否发生转变？蓝筹股反弹行情能否延续？创业板是否还有机会？

　　接受证券时报记者采访的多位私募人士表示，目前大盘处于估值较低区域，政策上的导向性也很明显，经济基本面逐渐企稳，资金面也较为宽松，股市已经没有大跌的理由。场内资金由估值较高的中小盘股转到价值凸显的大盘股的迹象明显，上周五的大涨或许是一波新行情的开始。

　　星石投资首席策略师杨玲认为，上周五A股在大盘蓝筹股带动下暴涨，而创业板仅仅微涨，这并非意味着市场风格开始转换，整体而言，A股仍然是震荡市。市场异动主要与优先股试点即将施行有关。收盘后，证监会发布（财苑）《优先股试点管理办法》，明确将优先股试点范围限定为大盘蓝筹股（上证50成分股），与市场此前预期一致。

　　优先股试点利好大盘蓝筹股，主要逻辑有四点：第一，优先股试点为大盘蓝筹公司提供了新的融资工具，既有效缓解了大盘蓝筹股的融资压力，又不对股票二级市场造成明显冲击；第二，引入优先股有利于改善企业的治理结构，为国企特别是金融企业的改革提供了新的可供选择的模式；第三，优先股的引入增强了银行、保险（放心保）等行业龙头公司实力，有助于加快行业整合进程，促进产业结构调整；第四，优先股介于股债之间，增加了投资者的选择，对于保险、养老金等稳健的长期投资者具有很强的吸引力。

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　　证券时报网（www.stcn.com）03月24日讯 不应过高看待优先股利好效应

　　3月21日，中国证监会发布（财苑）《优先股试点管理办法》（下称《办法》）。本次发布实施的《办法》共9章，70条，包括总则、优先股股东权利的行使、上市公司发行优先股、非上市公众公司非公开发行优先股、交易转让及登记结算、信息披露、回购与并购重组、监管措施和法律责任、附则等。对此，我们分析如下。

　　1、《办法》整体略低于预期。主要是优先股公开发行范围过窄，仅局限在上证50成分股，低于此前上证180、沪深300的预期；严格限制可转换优先股，也制约了优先股的用途。另外，关于个人合格投资者500万资产要求、票面利率等条款设置方面也过于保守，低于市场预期。

　　2、优先股发行规模可能有限。从成熟资本市场看，优先股在金融体系中占比很低。以美国为例，截至2012年，优先股约占普通股市值3.2%。《办法》对优先股票面利率、转股、发行方式和条件等限制较多，不利于优先股大规模发展。另外，优先股定价过低，将面临货币市场基金、理财产品、信托等资产类别的竞争，如果定价过高，可能面临超过净资产收益率（ROE）的风险，企业难以负担。

　　3、首发行业大概率集中在银行、房地产、建筑等行业中，难以大规模扩展到其他行业。优先股发行主体需符合一些基本特征：1）行业毛利率较高，能够负担6%~8%、甚至更高的优先股股息；2）行业负债率较高，债务融资受限，特别是一些资产负债率较高的国有企业；3）行业估值较低，市净率低于1或者在1附近，普通股增发较难实施。而符合条件的行业也主要集中在银行、房地产、建筑等行业中，暂时难以扩展到其他行业。

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　　证券时报网（www.stcn.com）03月24日讯 QFII持股上限提高 增持银行股空间扩大

　　上周，上交所修订《上海证券交易所（财苑）合格境外机构投资者证券交易实施细则》，规定所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和不超过该上市公司股份总数的30%。相对于原来20%的上限，10个百分点的增量相当明显。而QFII此前一直最为青睐的银行股可能从中获得更多的机会。

　　证券时报记者统计发现，沪市银行股最受QFII青睐，此次放宽限度有可能带来更大增持空间。

　　受总体额度及偏好大盘蓝筹股等因素影响，外资目前累计投资A股占其股份比率普遍较低。

　　相比之下，一类股票外资的持股比率格外引人瞩目—银行股。南京银行(601009,股吧)、北京银行(601169,股吧)、兴业银行(601166,股吧)和华夏银行(600015,股吧)的外资持股比率都在10%以上。其中，外资持股比率最高的为南京银行，法国巴黎银行累计持有南京银行的比率达到16.18%，接近此前20%的上限。据了解，不少QFII偏好银行股，去年四季度QFII对银行股的增持幅度居前。从已经披露的2013年年报来看，QFII在去年四季度调仓较大的个股就包括两只银行股—宁波银行(002142,股吧)和平安银行(000001,股吧)。其中，宁波银行是QFII增仓最多的个股。QFII新加坡华侨银行三季度持有2.96亿股，占流通A股11.90%；四季度，新加坡华侨银行增持宁波银行至4.42亿股，占流通A股比例提升至15.41%。

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　　证券时报网（www.stcn.com）03月24日讯 借道专项资管计划 房企规避监管发类永续债筹钱

　　为满足境外上市房企的融资需求，内地银行携手基金子（财苑）公司开发出“类永续债”，将普通授信包装成永续债。

　　自去年5月份民生银行(600016,股吧)与恒大地产合作发行首单永续债产品以来，不少资产负债率偏高的房企紧跟效仿。证券时报记者获悉，雅居乐、龙光地产近期与金融机构展开合作，采用上述转道永续债的方式缓解资金压力。

　　按照国际会计准则，永续债可计入权益工具，房企在获得资金的同时，还可以避免资产负债率提高。

　　由于交易结构简单易复制，有业内人士称这类永续债产品具有跨时代意义，应该“记入信贷史册”。不过，质疑其监管套利的声音也不绝于耳，北京一位金融机构人士透露，这类产品已经进入监管视野，已有地方银监局调取了相关方的合同。

　　普通授信项目如何转为永续债？据一位业内人士介绍，通过基金子公司设立资管计划，与银行自有资金对接，资管计划再通过另一家指定银行以委贷（永续债）的方式注入项目公司。由于合同对资管计划期限设置为2+N年，无固定期限，这在国际会计准则当中，被计入权益工具。

　　正因为资产负债率太高，在海外发永续债屡屡碰壁，恒大地产才选择与内地银行合作，将资金通过永续债输血内地项目。

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　　证券时报网（www.stcn.com）03月24日讯 中国证券报

　　新股配售回拨机制完善 散户“打新”中签率或提高

　　证监会日前出手完善新股发行过程中的询价、定价以及回拨机制，使之进一步向公众投资者、公募基金等机构倾斜。对于直接或间接参与“打新”的中小投资者而言，分享资本市场红利的需求将得到进一步满足。

　　IPO重启再次点燃中小散户“打新”的热情。此前监管机构也考虑到投资者的巨大需求，专门设计了网下至网上的回拨机制。据统计，本轮IPO重启后，在已经完成发行并上市的48只新股中，有44只启动回拨机制；18只回拨比例达到20%，26只回拨比例达到40%。48只新股实际网上发行量占比平均61.81%，网下发行量占比平均38.19%，网上是网下的1.61倍。

　　然而，在散户、机构“火力齐开”的情况下，资金实力本就比拼不过机构的中小散户中签率仍然不高。在2013年末发行的纽威股份(603699,股吧)、全通教育(300359,股吧)等5只新股平均中签率仅为1.29%。

　　面对中小投资者旺盛的“打新”需求，证监会发言人日前表示，考虑到广大中小投资者的认购需求十分旺盛，本次政策微调增加网下向网上回拨的档次。将增加网下向网上回拨的档次，对网上有效认购倍数超过150倍的，要求网下保留的数量不超过本次公开发行量的10%，其余全部回拨到网上。兴业证券(601377,股吧)表示，此举使新股发行过程中的回拨机制得到完善，向公众投资者倾斜，可进一步满足中小投资者的认购需求。

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　　证券时报网（www.stcn.com）03月24日讯 资金成本下降刺激结构化产品发行

　　市场虽然不给力，但政策层面明显加强了对私募基金的扶持力度。上周，中国证券投资基金业协会（以下简称“基金业协会”）发布首批私募基金人公示，在私募基金发展史上具有里程碑式意义。中信证券(600030,股吧）研究部策略组维持对市场处于下行通道的判断，建议投资者在权益类产品方面增加市场中性策略品种的配置。

　　2004年，深国投赤子之心（中国）证券信托计划开创了私募管理人担任信托产品投资顾问的先河。私募管理人摆脱民事委托理财合同中受托人的角色，以“阳光私募”的全新身份登上A股市场，并在这十年中不断发展壮大。

　　3月17日，基金业协会发布首批私募基金人公示。同日，重阳（财苑）投资在其官网发布《“重阳A股阿尔法对冲基金”成立公告》。时间上的紧凑引起媒体争相报道，重阳投资总经理王庆表示，这只产品是“投资管理人自行发行”。

　　私募发展的早期，私募管理人通过与委托人签订委托理财合同的方式，行使资产管理事务。但就这类委托理财合同而言，法律、行政法规并无明确规定。在实践中，法院对于委托理财合同效力的认定做法不一。近十年间，私募通过担任信托、基金专户、券商资管计划投资顾问的方式，虽然解决了资金托管和合同法律效力问题，但在法律上丧失了对产品的控制权。

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　　证券时报网（www.stcn.com）03月24日讯 基金仓位维持谨慎 规避高估值板块风险

　　上周市场周五之前仍继续震荡，基金仓位操作继续较谨慎，偏股基金操作较为一致，且表现为主动减仓。总体来看，近期基金仓位操作谨慎，偏股基金多表现为继续减仓，规避4月份可能继续深化的信用风险，以及不具备业绩支持的高估值板块风险。

　　德圣基金研究中心仓位测算数据显示，截至3月21日，偏股方向基金上周继续小幅下降。可比主动股票基金加权平均仓位为83.80%，相比前周小幅下降0.48个百分点；偏股混合型基金加权平均仓位为78.66%，相比前周下降0.60个百分点；配置混合型基金加权平均仓位69.79%，相比前周小幅下降0.82个百分点。

　　好买基金周度仓位测算结果显示，截至3月21日，上周股票型、标准混合型、偏股型基金分别下降0.37个百分点、0.66个百分点和0.48个百分点，当前仓位分别为79.60%、67.28%和75.15%。

　　根据德圣基金数据，上周减仓基金继续明显多于加仓基金。具体来看，减仓幅度较大的多为重周期配置的基金以及配置较为均衡的稳健风格基金，而加仓幅度较大的仍多为操作灵活的主题型基金。

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　　证券时报网（www.stcn.com）03月24日讯 防御型资产配置 搭配主题风格产品

　　国内经济延续下滑趋势，对于信用风险的担忧加大短期经济下行压力和资本市场的波动。与此同时，支撑前两月市场的充裕流动性供应存在诸多变化，或从宽松渐归正常。基金投资建议采取适当防御的操作策略，通过全球配置、降低整体资产中权益类资产实际仓位、分散投资以及优选择时能力突出管理人管理的基金产品来控制风险，进攻端建议把握市场主题风格，选择符合对应风格的产品进行适当投资。

　　从经济基本面来看，经济数据显示国内经济延续下滑趋势，在经济下行压力加大的同时，信用风险事件层出不穷、各大银行逐渐收紧房地产行业贷款等局部领域暴露出的压力也是加大市场对宏观经济担忧的重要因素。此外，支撑前两月市场的充裕流动性供应存在诸多变化。一方面，央行近期通过公开市场操作方式进行资金适度回笼；另一方面，人民币阶段快速贬值下对资金流入或有暂时性影响，另外IPO的可能重启、季末因素的影响，都对3月份尤其是3月末的资金供应带来压力。整体来看，A股市场风险偏好有所下降，结合两会期间改革推进红利的释放，改革相关主题投资机会关注度上升。

　　落实到基金投资，建议采取适当防御的操作策略，通过全球配置、降低整体资产中权益类资产实际仓位、分散投资以及选择择时能力突出管理人管理的基金产品来控制风险，进攻端建议把握市场主题风格，选择符合对应风格的产品进行适当投资，当然，对于相类似主题风格产品的区分选择上，基金经理的选股能力则是进一步的保障。

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　　证券时报网（www.stcn.com）03月24日讯 B份额股涨债跌资源商品逆袭

　　上周，受优先股政策推出等因素影响，上证指数收复2000点。分级股基跟踪的指数除了创业成长指数下跌外，其余全部上涨，其中房地产（000736,股吧)指数持续大幅领涨。具体来看，当周沪深300涨1.69%，创业板指跌0.99%，中小板指跌0.69%，中证500涨1.63%，中证100涨1.90%。债市方面，资金面趋紧，债券净价指数下跌为主，信用债跌幅最大。具体来看，当周中证金融债（净价）指数跌0.18%，中证国债（净价指数）跌0.11%，而中证信用债（净价）指数跌0.27%。在此背景下，上周分级股B价格平均涨1.82%，分级债B平均下跌0.74%，分级股A平均微涨0.29%。

　　金牛理财网分级基金数据显示：上周分级股B涨多跌少，价格平均上涨1.82%，日均成交额超百万的品种全部上涨。从风格来看，上周地产资源商品主题和大盘风格的分级股B表现较好，而部分中创跌幅较大。

　　对于债市，上周资金面趋紧，主要债指价格都出现下跌。在此背景下，上周分级债B跌多涨少，价格平均下跌0.74%。

　　金牛理财网分级基金预期收益率数据显示，截至上周五，分级股A预期收益率多数仍介于6%-7%之间，收益优势仍比较突出。但近期资金面有所趋紧，分级股A吸引力短期或有所下降。此外，还要关注上周五推出的优先股政策，如果股息与分级股A的预期收益率趋同或高于分级股A的，对A的价格走势也将产生负面影响。此外，对于银华稳进，上周五受市场大幅反弹短期下折落空，但如果后市反转夭折，该份额的折算套利空间仍值得关注。

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　　证券时报网（www.stcn.com）03月24日讯 131只破净股会否借势“返净”

　　近一个月市场弱势格局延续，不少个股的估值不断降低，破净股大批出现。据Wind数据，截至上周五，A股市场中共有131只个股股价跌破每股净资产。这些破净股的市值明显高于全部A股的平均水平，显示大盘周期股占据较大比例。值得注意的是，近两周以来，权重周期股的涨幅和资金净流入情况均好于市场整体水平，资金关注度明显提升。分析人士指出，优先股试点、地产股再融资开闸、QFII持股比例提高以及地方国资改革等利好政策密集出台，均有望提升市场对周期性板块的乐观情绪，有望增多其交易性机会。

　　从一系列统计数据中不难发现，破净股大多为大盘周期股，且估值普遍较低，几乎没有中小盘股。数据显示，131只破净股的总市值均值为505.44亿元，自由流通市值为96.39亿元，远高于全部A股108.74亿元和36.33亿元的平均水平。从板块分布来看，共有95只个股属于沪市，36只个股属于深市，不过其中中小板个股仅有3只，没有一只个股属于创业板。从平均市盈率来看，破净股的平均市盈率为27.10倍。

　　整体而言，破净股几乎全部分布于传统周期性板块。其中，有23只个股来自钢铁行业，22只个股来自交通运输行业，采掘、银行、房地产和化工行业的个股数目也分别有15、14、12和9只。其中个股数目最少的是通信行业，仅有中国联通一只个股。

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　　证券时报网（www.stcn.com）03月24日讯 上海证券报

　　发行改革坚定市场化方向 过程监管须加强

　　证监会21日出台完善新股发行改革相关措施。业内人士认为，适当放宽募集资金使用限制等完善措施体现了新股发行的进一步市场化改革的方向，并加强过程监管，更加突出事中事后监管，为下一步向注册制改革过渡打下良好基础。

　　放松募集资金使用限制体现了市场化改革的方向。新措施明确：适当放宽募集资金使用限制，强化募集资金合理性的信息披露。“放宽募集资金使用体现着市场化改革的方向，因为募集资金监管本来就是计划经济的产物，许多募投项目都是在两三年前制定的，而移动互联网对行业和企业的改变是日新月异的，如果还是严格按照原来的募投项目进行投资，必然与当下的形势不符合。”深圳某券商投行部负责人评价认为。

　　在放松募集资金使用限制的同时，新措施还明确：老股转让数量不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量。尚雅投资就此表示，新措施分别从供求关系双方进行了规定，对供给方来说，优化老股转让制度，同时适当放宽募集资金的限制，在供给端适当增加弹性，对目前普遍的新股“三高”问题尝试进行解决；对需求方来说，强化对新股配售行为的监管，且网下配售进一步向公募基金倾斜，显示监管层旨在增加理性成熟投资机构的配售比例，对目前新股投资的市场投机行为进行事中事后监管，引领股市市场化道路。

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　　证券时报网（www.stcn.com）03月24日讯 创业板市场制度再造 降门槛不等于松监管

　　创业板设立即将满5年之际，市场门槛和运行机制迎来换血再造。

　　中国证监会日前正式就创业板IPO办法和再融资办法公开向社会征求意见，创业板市场不仅适当降低了首发财务准入指标，不再仅限于九大行业，同时，创业板也建立了适合自身市场特点的再融资制度，创业板上市公司持续发展的融资需求也得到了保证。

　　业内专家在接受记者采访时指出，创业板降低准入门槛更符合创业板在多层次资本市场中的定位，同时，放宽准入条件也不会“泥沙俱下”，中后端监管部门的稽查执法将更有效发挥作用。

　　创业板设立至今，其推动科技创新和战略新兴产业发展的积极作用逐步显现，然而，创业板阶段性的成果与其当初设计的初衷和市场的期待还有很大的距离。例如，初期确立的发行条件逐渐显现出一定的局限性，亟待改革。

　　根据证监会征求意见稿，创业板上市财务门槛修改为“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元；或最近一年盈利，最近一年营业收入不少于五千万元”。也就是说，创业板允许收入在一定规模以上的企业只需要有一年盈利记录即可上市，大大扩大了服务中小企业的覆盖面。

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　　证券时报网（www.stcn.com）03月24日讯 优先股试点制度宽严相济 保护投资者权益力度空前

　　优先股试点办法终于揭开神秘面纱。

　　根据《优先股试点管理办法》，上市公司不得发行可转换为普通股的优先股，同时将公开发行优先股的上市公司严格限定为三类。

　　业内专家在接受上证报采访时表示，此前关于可转换为普通股的优先股问题市场议论颇多，从新发布的优先股试点办法来看，最终监管部门尊重中小投资者诉求，删除了可转换优先股的规定。同时，为稳妥起步，平衡优先股和普通股两类股东利益，试点办法在其他方面进行了完善，可谓宽严相济，投资者合法权益保护主题贯彻始终。

　　自优先股试点管理办法征求意见以来，中小投资者对可转换优先股讨论最多，意见也颇为一致，即，可转换优先股可能成为新的大小非，摊薄普通股权益，导致二级市场价格下跌。数据显示，证监会搜集的反馈意见中，有429份意见针对可转换优先股条款，其中427份由个人投资者提出。

　　为进一步保护个人投资者权益，保证优先股平稳实施，最终证监会采纳了该意见，删除了可转换优先股的有关条款。

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　　证券时报网（www.stcn.com）03月24日讯 再融资强调投融资均衡 创业板资源配置功能更完善

　　中国证监会日前就创业板再融资办法公开向社会征求意见，证监会明确表示，创业板再融资强调投融资均衡，创业板的再融资和投资者的利益同时得到重视。业内人士认为，投融资功能同时得到重视的政策环境下，创业板作为新兴产业代表板块，资源配置功能将更趋完善。

　　对于本次再融资办法制度设计的整体考虑，证监会相关人士表示，再融资制度是创业板市场制度构成的重要组成部分，此次制定《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》（征求意见稿），主要基于四个方面考虑。

　　一是完善市场资源配置功能。对创业板市场的融资制度进行了补充，提供了公开增发、配股、定向增发、可转债等多个融资品种，满足多元化的投融资需求。二是强调投融资功能均衡协调。要求再融资既要考虑到发行人的资金需求，也要重视投资者回报。公司须最近二年盈利，且按公司章程的规定实施现金分红；公司资产负债率较低的，可以通过银行贷款、发行公司债满足资金需求的，不支持其公开发行股票再融资，稀释中小投资者的权益。三是防范上市公司过度融资。除设定资产负债率的最低要求外，前次募集资金尚未使用完毕，或前次募集资金使用进度和效果与披露情况出入较大的上市公司不得再融资；要求本次募集资金用于业务发展，不得用于金融投资、资金拆借等非实业用途。四是合理设置各融资品种的发行条件，鼓励创业板上市公司并购。对于通过定向增发进行收购兼并的，可以适当放宽对盈利的要求。