自5月5日一场貌似毫无由头的暴跌开始，A股进入了近期的深幅调整。截至7日收盘时，沪指已经逼近4100点关口。市场四处搜寻暴跌原因，其中不少机构、媒体均将目光放到了两融杠杆的突然“收紧”上。

　　整理5月5日前后重要舆情发现，5月4日，华泰证券（601688.SH）、德邦证券上调两融标的保证金比例，海通证券（600837.SH）下调了1698只股票的可抵充保证金证券的折算率，招商证券（600999.SH）当日晚间亦有相关调整。而太平洋（601099.SH）信用业务部暂停客户融资买入10只股票的微信截图在5月4日广为传播。到了5日当天，约有15家券商调低可抵充保证金证券的担保折算比例。截至6日，已有近30家券商调低折算率，覆盖个股达到1350余只。

　　对此，某大型券商工作人员对《中国经营报》记者表示，这或与“5月8日前需要上交的两融评估相关”。上调保证金比例、下调证券折算率或为两融大考前的“应试策略”。此外，在中证协组织的流动性风险管理会议上，中证金融公司相关人士对目前券商两融业务流动性风险管理提出了单一证券公司融资融券余额不得超过本公司前一月末净资本的4倍等多项两融监管建议，也被认为是明确表达了监管层主动调控两融杠杆风险的态度。而这成为近期杠杆资金流出的一大重要原因。

　　券商集体“拉闸限电”

　　5月4日，一条关于太平洋证券信用业务部暂停客户融资买入东方财富(300059.SZ)、乐视网(300104.SZ)、中国南车( 601766.SH)、中国北车（601299.SH）等10只股票的微信突然在朋友圈、微信群流传。

　　4月30日，华泰证券宣布自5月4日起第三次上调两融标的的保证金比例，“我公司将自2015年5月4日起调整标的证券融资融券保证金比例，其中ETF保持60%不变，股票统一调整为130%减折算率，最低70%。”也就是说，折算率在0.6以下的股票将面临保证金比例上调。

　　而从华泰证券持续调整的可抵充保证金证券变化情况看，大蓝筹类型的标的折算率约在0.6左右，而创业板部分高估值标的的折算率在不断下降，达到0.35~0.5之间。以其最新公告的5月7日对可充抵保证金证券及折算率调整后标的南岭民爆（002096.SZ）计算，其折算率只有0.35，以1.3减去0.35，其保证金比例将上调至0.95。同日，德邦证券将主板中小板两融保证金比例上调至0.7，创业板0.8，而高风险个股则另行调整。

　　“实际上，券商对于可充抵保证金证券及标的证券的调整比较频繁，只是并没有在短时间内密集对如此大量的标的进行调整。”一位投资顾问对记者提道。在他看来，华泰证券的调整主要针对高风险标的，更进一步降低杠杆。据其计算，如果按照调整前0.7的保证金比例计算，若客户拥有100万元的保证金，上述南岭民爆在调整后其融资量将会下降约50万元。

　　而除了上述两家券商，同日申万宏源（000166.SZ）亦上调了2318只两融可抵充保证金比例，并将中国南车、中国北车、大智慧（601519.SH）等折算率调整为0。平安证券则把保证金比例从0.65调整到0.7~0.75，警戒和平仓线也从原来的150%和130%调整到160%和140%。

　　根据相关数据统计，截至5月6日至少有28家券商在近日调低可充抵保证金证券折算率，其中5月5日就有15家券商在官网上公告，调整折算比例，涉及的证券超过1350只（含股票及债券）。其中，下调两融标的范围最广的是招商证券。据招商证券5日的公告，对可充抵保证金证券的范围和折算率进行批量更新，本次调整新增53只调出可充抵保证金证券范围，下调1352只证券折算率。中国南车、中国中铁、乐视网、光大证券、华泰证券、锦龙股份、东方财富、金证股份等30余只个股的折算率都下调至0.4以下。

$

　西南某券商业内人士提到，调整可充抵保证金证券折算率“其实很常见，有时候会上调，例如一些ST标的摘帽，券商会适当上调，若风险有所上升则会适当下调。这属于常规动作。但是近期，各大券商对于折算率的下调愈加频繁，一些标的下调幅度非常大，并且这些下调标的规模达到数千只。说明券商对于这些标的的风险控制在加强。”

　　截至5月4日，沪深两市的融资融券余额已高达18663亿元，其中融资余额达18573亿元的新高。有机构曾通过静态测算，我国两融规模上限为2.3万亿元。可见目前距离天花板，已不遥远。

　　监管层摸底

　　资本逐利，要让券商主动降低杠杆并非易事。有分析人士提到，券商短期内密集调整两融政策的原因或许在于一场大考即将临近——4月17日，证券业协会向券商下发了《关于开展融资融券业务合规与风险控制评估工作的通知》（以下简称《通知》），协会表示，券商需在5月8日前上交评估报告。而根据目前流出的两融评估底稿内容显示，折算率、保证金杠杆都是此次“两融评估”中被重点关注的指标。

　　据了解，上述《通知》中对客户提出了具体要求，包括融资融券客户数量情况、客户负债集中度、客户资产风险指标等。在客户资产风险指标监管中，《通知》则提出四大考核指标，分别为客户维持担保比例、担保证券市盈率、融资买入证券近一年涨幅（以2014年3月31日为起点）、融资买入证券市盈率。

　　同时，评估底稿还对券商两融风控分列了13项考察项目，包括公司是否对融资融券业务实行总规模控制、是否会调整客户最低保证金比例、是否对高市盈率、高涨幅、高风险股票作为标的券采取重点关注或调出标的券范围等限制措施、是否及时对高市盈率、高涨幅、高风险股票的折算比率进行调整、是否对客户负债的集中程度作出限制等。

　　也就是说，对于此前涨幅较高、市盈率高企的相关两融标的，“券商在近期密集地主动下调折算率、保证金，除了风险控制外，也有临时抱佛脚的可能。”上述券商人士提及。

　　在此轮牛市中，市场普遍认为杠杆支撑了上涨行情。而券商、市场也因此密切关注管理层对于杠杆的态度。

　　中国证券业协会5月6日组织的以“流动性风险管理”为主题的研讨会，会上中证金融公司建议，审慎合理确定融资类业务规模总量，控制融资融券业务规模，将证券公司净资本与融资融券规模挂钩。例如单一证券公司融资融券余额不得超过本公司前一月末净资本的4倍。

　　同时，中证金融公司还建议细化融资融券担保股票的折算率管理，将担保股票折算率计算与市场指数、市盈率挂钩，例如上证180指数和深证100（159901）指数成份股股票折算率最高不超过65%，其他A股股票折算率不超过55%，被实施风险警示和暂停上市的折算率为0，静态市盈高于50倍的A股股票折算率不超过60%，高于100倍的折算率不超过40%，高于200倍的折算率不超过30%，高于300倍的折算率不超过20%，低于0倍的折算率不超过10%。同时，将高市盈率、亏损股票调出融资标的证券范围，证券公司应暂停投资者融资买入上一年度净利润为负数或者静态市盈率高于300倍的标的股票。

　　而这似乎正是券商近期密集的两融政策调整趋势。

　　华泰证券非银金融分析师罗毅提到，对于单一证券公司融资融券余额不得超过本公司前一月末净资本4倍的消息，“即便属实，对券商股实际冲击不大。”因为一季度证券行业净资本7735亿元，5月5日两融余额1.87万亿元。按新要求两融规模不超过净资本4倍，静态预估两融规模上限为3.09万亿元。同时，动态上考虑到行业处于补充净资本周期，净资本提升进而提升两融上限规模，两融业务空间再提升。

$

而对于折算率，其认为这是“进一步细化管理，旨在预先控制风险。近期各券商已主动提前对融资标的折算率差别化下调，该要求主要影响投资者融资资金额度，不会降低融资需求。在当前资金紧缺下，更有利于两融业务健康发展。”

　　截至5月7日收盘时，股指已自4500点下落逼近4100点关口。