这是一次决堤式的下跌。 

　　6月10日，沪深两市有1107余只股票跌幅在9%以上，红盘上涨的股票仅25只。指数更是惨不忍睹，上证综指收报3072.33点，下跌257点，跌幅7.73%，成交金额624.97亿；深成指数收报10765.91点，下跌968.07点，跌幅8.25%，成交金额290.01亿。 

　　不过，来自机构的消息显示：基金为主的机构并没有大规模抛售。这与市场前段时间的下跌有所区别。 

　　下跌因素 

　　与市场的流行思维“谁在砸盘”有所不同，本次下跌，至今还没有明显的做空机构。 

　　业内人士说，市场买盘极度虚弱的时候，很少的卖单就会导致下跌。“外资、散户和游资都可以(导致市场下跌)的，因为没有承接盘。”兴业证券某分析师告诉记者。 

　　与上述分析师的说法相印证，当日上证综指虽成交600多亿，较上一交易日有所放量，但距上一次市场大跌，5月20日市场下挫160点(跌幅4.48%)成交900亿相比，缩量300亿，但下跌效应却是前次近一倍。 

　　在大跌之际，市场人士罗列了可能导致重挫的四大因素：上调1个百分点的调整准备金；越南金融危机之忧；端午期间，外围股市下跌；国际原油期货价格在走软后，突然大幅上涨，创出近140美元的新高。 

　　3000点铁底，濒临击穿。 

　　“我们担心的还是通胀控制是否得力，经济基本面是不是稳定。”交银施罗德基金公司一位基金经理告诉记者。 

　　“现在看来，电价、油价不是没有上调的可能，这会对抑制通胀造成很大的不利。”上述基金经理如是说。 

　　众多证券研究机构预测，5月CPI将下滑，平均预期值为7.8%，与4月8.5%的水平相比将会大幅下降，通胀忧虑减轻。 

　　但如果电价、油价上调，6月后通胀的形势将会非常严峻。或许政府可以选择继续保持不上调的价格，但问题是，市场各方的利益并不一致，电力企业面对亏损已经叫苦连天，而广州等地的油荒已经再现，甚至在上海，加油难的问题也已经出现。 

　　更有专家指责说，“中国是在补贴世界。”面对世界性的高通胀，治理之策谈何容易。 

　　担忧经济与热钱撤离 

　　市场的买卖之间，买入实际应该更重要。 

　　“大家都没有买入的愿望，观望使得基金更像是被捆住了手脚的大象。”上述兴业证券分析师如是形容。 

　　这是一个非常严重的问题，指数从6000余点跌至3000点附近，主流机构仍然没有大幅加仓的动作。 

　　申银万国研究报告指出，A股整体PB超过3.7。市场的整体估值虽然大幅下降，但仍然偏高。 

　　同2006年底开始的新散户时代相对应，散户不断离开的市场的现象开始出现，市场的存量资金开始不断减少。新发基金平均规模相比去年也大幅缩水。 

　　近期，市场连续缩量下跌，上证成交量不如顶峰时的四分之一，权证的成交量经常和深证相当，市场交投意愿很弱。 

　　“这并不是恐慌的表现，因为没有放量，市场的做空能量已经在前次下跌放尽，现在大家更多的是担忧以后的经济走势，以及周边市场传导的经济恶化。”上海某券商策略师告诉记者。 

　　当记者问及，如果市场像越南一样出现连续下跌的局面，该如何解读时，一位基金经理表示乐观。他告诉记者，越南是个高度的贸易型小经济体，之前越南面临高通胀、贸易逆差，但中国不是。 

　　越南出现危机后，外资大举撤离，也有市场人士担心中国不明原因的巨额“外汇储备”将会出逃。 

　　“现在还没有热钱大规模流出的迹象，但我们也在关注。同时，贸易顺差的持平甚至贸易逆差也是非常不利的因素。”上述基金经理警示说。 

　　也有专家对热钱表示出严重的担忧。广东省社会科学院产业经济研究所副所长黎友焕博士表示，他们近期研究发现热钱已有从房地产领域撤退的种种迹象，黎友焕表示，要警惕在各种内外综合压力下人民币被迫加速升值，而外资热钱借奥运会和世博会利好机会套现离场。这将给中国金融体系带来严重的冲击与风险。

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    257点暴跌 考验3000点政策底

　　6月10日，A股在沪综指3000点上方再度发生雪崩式溃败。逾千只股票跌停，上证指数和深圳成指分别暴跌7.73%、8.25%，金融、地产指数几近全线跌停更是无形中加剧了市场的恐慌。 

　　“招商银行、万科等优质蓝筹股集体跌停，这在中国股市历史上是十分罕见和令人震惊的。”上海瀚叶投资管理有限公司投资副总监王磊如此评价当日市场的暴跌走势。他说，“虽然市场持续下跌趋势在大多数人意料之中，但一日创下这么大的跌幅还是令人倍感意外，目前的市场形势极其严峻。” 

　　北京一位基金经理在电话中慨叹：“我们实在看不懂，找不到解释市场如此激烈反应的合理理由。”深圳某以价值投资著称的私募基金投资总监无奈地表示，“我们对市场没有任何看法，也不可能每时每刻都能读懂市场的心路，我们能够做到的只有在市场困境中坚守。” 

　　莫尼塔(北京)经济信息咨询有限公司首席策略分析师刘浩波更是直言不讳：“对于中国股市的市场表现我们正在研究之中，现在尚无明确结论。” 

　　上千只股票暴跌，对中国股市来说，无异于一场新的灾难降临，几乎所有参与者都在极度震撼的走势面前表现出本能的惊慌失措。然而，人们向来有为极端市场现象寻找合理解释的习惯，一些尚未完全失去冷静与理性思考的专业人士仍在苦苦寻求导致股灾发生的根源，追问中国股市将会拥有怎样的未来。 

　　股市暴跌之源 

　　针对中国股市全线暴跌，光大证券研究所所长李康博士表示：“多种不利因素交互共振导致了股市的暴跌。一是央行大幅度提高银行存款准备金率，一次上调100个基点，如此激进为多年罕见，令市场对宏观调控政策即将放缓的预期彻底落空；二是越南金融危机爆发给中国投资者心理造成严重冲击，虽然越南无法和中国相提并论，但两个国家都是新兴转型国家的共同背景，以及中国企业在越南有不少投资的经济现实，还是给投资者的心理构成极大阴影。” 

　　深圳某证券公司资产管理部投资经理告诉记者，“央行在市场心态极度脆弱和周边市场高度动荡不安的情况下，突然大幅度调高存款准备金率，令市场产生中国控制通货膨胀压力极其沉重的联想。尤其是越南金融危机的爆发，进一步加强了中国通货膨胀形势严峻的心理暗示，并产生宏观调控紧缩力度会进一步加剧的负面预期。” 

　　深圳另一家证券公司主管自营投资的副总裁认为，“存款准备金率提高不是中国股市暴跌的主要原因，主要原因为美国次贷金融危机对全球股市的第二波冲击正在扑面而来。”有业内人士认为，次贷危机对美国与全球股市的冲击才刚开始，次贷危机对股市的影响还远远没有结束，第一波冲击过后，第二波和第三波冲击正持续到来。 

　　随着金融市场的崩盘，当银行对其增收保证金时，他们不得不进行清算，这将导致对股市与经济的再一次冲击。可是当这些基金走向清算时，由于股市疯狂下跌，却没有了接盘者。随着对冲基金和私募基金的倒闭，其投资者和为其提供资金的银行遭受了资本金损失。其后，抵押证券、公司贷款和杠杆贷款降为以市值计价，将导致账面价值的贬损，对全球证券市场带来第二轮冲击。 

　　国际股市走向崩溃，A股市场自然难以独善其身，股灾过后才是遍地金银。中国股市能否好转，完全取决于次贷危机对经济与股市的冲击程度。 

　　再拿什么救市？ 

　　前述投资经理十分担心中国股市的前景，他认为，目前的宏观调控有紧缩过度之嫌，在宏观紧缩调控政策出现明显松动前，中国股市不会出现好转。虽然目前的市场估值和价位已经接近合理区间，但调控政策的不确定性风险令股市无法乐观。 

　　深圳另一家私募基金经理认为，“目前估值已经对市场不具备任何稳定作用，不管是20倍市盈率还是10倍市盈率，估值都是虚幻的。因为这些所谓的估值中枢都是在市场非全流通的情况下形成的，市场能否稳定取决于还有多少人愿意在目前价位抛售。而中国股市中大量低成本甚至无成本的非流通股大规模减持还没有开始呢。” 

　　在上述私募基金经理看来，中国股市目前的股价还是太贵，还远没有到遍地黄金的时候。

    李康强调，管理层应该在稳定市场方面有所作为，应该放弃早已被西方国家抛弃的市场原教旨主义。“具有稳定市场运行功能的股指期货为什么不在此时推出？融资融券业务为什么不开展试点？这些做法未必一定能够有效救市，但是这代表着管理层对中国资本市场的积极态度，通过有助于中国股市长治久安的制度性建设，可以扭转市场过度悲观预期，这对目前极其脆弱的市场尤为重要”。

    再叹3000点 机构迷茫寻找弱市机会

　　6月10日，上证综指直泄257点，跌幅7.73%，为A股历史单日跌幅第八；深成指在盘中一度跌过千点，尾盘跌968.07点或8.25%。——这是预料中的下跌，但如此猛烈，并不在机构的预料之中。
 
　　红与黑。在中国的端午假期内，6月6日的国际石油期货价格创历史单日最大涨幅，受此影响，国际股市尤其是新兴市场再迎“黑色一日”。继而，7日中国人民银行突然宣布提高金融机构存款准备金率1个百分点，更令市场人士看不到紧缩货币政策为代表的宏观调控有放松迹象，这成为本报记者采访中诸多机构投资者声称的下跌“导火索”。 

　　在内外利空因素交逼之下，市场以这样的方式补上了“4·24”印花税下调带来的“跳空”缺口。尽管当日机构间流传，中国5月CPI 会下降至7.7%，但这对惊弓之鸟般的中国股市毫无刺激。 

　　10日的亚太市场也几乎全盘杀跌，但中国A股再次扮演了“领跌者”。日本日经225指数跌1.13%，韩国首尔综合指数跌1.91%，新加坡海峡时报指数跌1.65%。与A股相关度最高的香港恒指跌4.21%，恒生国企指数的跌幅则达到5.35%。 

　　收盘后，本报记者对多家买方机构进行了采访，除却暴跌后资产缩水的短暂迷茫，更多的看法是导火索引爆后的悲观情绪——高油价的灼烧之下，2009年中国工业企业的利润增速将可能出现令人沮丧的降幅。 

　　富国基金一位投资策略研究人员认为，目前有四大利空制约市场：一是流动性仍在紧缩中，二是国际油价暴涨，三是越南股市崩盘带来的心理影响——截至6月4日收盘，今年越南主要股指累计跌幅已达58%，居全球之首。四是中国建筑股份为标志的大型企业IPO重启，令融资压力再现。 

　　“意料之外”的“导火索” 

　　7日，中国央行宣布上调法定存款准备金率1%，至17.5%。这是今年央行的第五次，但也是首次将上调的幅度从以往的单次0.5%提升到1%。 

　　对于这一在近1年来央行频频祭出的旨在对抗市场泛滥流动性的数量调控工具，股市态度之前似乎已淡然。然而，此次在国内假期间突袭的消息——前4次调整多是在敏感宏观数据公布后的工作日发布——却显现出前所未有的威力。 

　　汶川地震后，一位不愿透露姓名的基金研究员曾于上周告诉本报记者，在对下半年宏调放松的判断下，近期他和同行们在加紧研究与灾后重建相关的上市公司，期待市场一有转机便有所动作。 

　　10日午间，记者再度致电该研究员，对方的语气已变得沉重，“我们很迷茫”。虽然央行的调控有保有压，对于地震重灾区的法人金融机构采取了暂不上调的手段。但这并不能让这位研究员感到释然，“作为宏观调控的手段，态度是比1%的现象更重要的信号。” 

　　除却市场揣测的调控态度，此时上调被认为有着深刻的国际因素和背景。中金公司的看法是，应对巨额热钱流入。 

　　根据中金的观测报告，虽然近期贸易顺差和直接投资有所缓和，但基础货币一直增长较快，4月的M2增速居高不下，达16.9%。由于人民币升值预期和存款利率较高，2008年年初以来有大量热钱流入(大致相当于外汇储备增量中无法用直接投资和贸易顺差解释的部分)。而仅4月份，热钱占外汇储备总增量的比例高达67%。 

　　此外，5月和6月将有近1万亿元人民币公开市场操作到期，而5月由于地震影响央行公开市场的回笼力度有所放松。意外之意，即小长假之后的这次“着力过猛”，或许可以看作对5月地震非常时分回笼缺口的回补。 

　　各内地机构也将预测的存款准备金率调节上限继续提升。中金公司对年内存款准备金的预测上限从16%-17%提升到18%-19%。国泰君安的上限预期与中金公司相同，但预计第3季度有2至3次上调存款准备金率的可能，每次0.5%。 

　　全球反通胀的中国手法 

　　此前一周，与A股持续缩量收阴同期发生的，是大洋彼岸的一系列利空：油价创新高、美国5.5%失业率超预期、伯南克暗示美联储升息。 

　　“如果说几个月前的全球股市恐慌，是因为次按风暴引发的全球银行业信心跳水。这次投机资金引发的石油投机，将让全世界都饱尝输入型通胀的烦恼。这是实实在在的危机！”香港某大行策略师告诉记者。 

　　在油价一度逼近140美元历史高位的同时，上周芝加哥农产品价格全面上扬，玉米、大豆、小麦主力期货合约的涨幅分别高达8.59%、6.89%和6.50%，波罗的海综合运费指数也上扬了1.5%。 

　　前所未有的原材料价格上涨面前，新兴市场国家无不严阵以待。印尼、菲律宾和巴西纷纷加息25-50基点。继印尼，斯里兰卡、中国台湾和菲律宾后，印度和马来西亚也在上周宣布提高国内汽油零售价，以减轻政府的财政负担和打压需求。 

　　“对于包括中国在内的新兴市场国家，大家现在已经看到了一个悲观的案例——越南，同作为输入型通胀的受众，谁也不希望自己步入越南般的泥沼。”一位接近央行的研究人士向记者分析。 

　　按这位人士的说法，越南案例中，更多的是货币政策失控的教训。按他的理解，是次央行再度出手法定存款准备金率，正是针对引发越南通胀核心的M2。 

　　近日招商证券的一份专题研究显示，尽管2008年4月越南的CPI同比增幅达到了25.2%，但剔除权重占比40%以上的食品，其同比CPI只有15%。 

　　接受采访的上海另一基金公司基金经理认为，“国内5月CPI的关键是市场怎么解读，由于CPI是环比，在刨除统计上的翘尾因素，要看实际增长是多少，另外也需要结合PPI的情况来综合判断。” 

　　“整整一天，我们都在揣测中国宏观调控下一步的动作。面对如此复杂的内外环境，相信这个市场中每一个参与者都难以有清晰的判断”，10日傍晚，某对冲基金人士告诉记者，“尽管方向未知，但总之投鼠忌器，任何行业都可能成为调控的牺牲品”。 

　　她认为，无论政府采取上述投行建言的任何一种方式，反映在上市公司2009年利润表中的盈利增长都将大幅缩水。在她提供给记者的一份瑞银亚洲通胀主题报告中这样写道，“石油价格居高不下，可能侵蚀中国的外贸顺差，而且不利于治理通膨，可能使中国经济成长面临下滑风险。” 

　　机构迷茫寻找弱市机会 

　　在内外利空的多重打击和悲观的情绪下，基金经理都感觉难觅投资机会。 

　　“在低位盘整了这么久后，市场总归要选择方向，向上或者向下，因此，前一阶段我们加了仓，部分基金达到了9成，公司认为向上的可能性更大。”上海一家内资基金公司的基金经理表示，“但在跌幅接近50%的情况下，可能我们对通货膨胀的影响还是过于乐观。” 

　　除了新近建仓的基金，而上投摩根等基金一直是多方的代表，其仓位一直保持相对较高。 

　　而在这场博弈中，之前的空方代表华夏基金和博时基金领先一步。据业内人士透露，大基金公司中，华夏和博时的仓位比较低，华夏很多基金都是六成左右，甚至个别基金仓位在4到5成，对于公募基金来说，这无异于豪赌。前期，博时基金也因为看空而遭到了来自各方的压力。 

　　对于多空分歧，很多机构并不为然，仓位高低在目前阶段并不重要，关键的是看不到未来的市场机会，以及连续下跌带来的市场恐慌、信心涣散。 

　　“城外的人显然还准备动手，也没到动手的时候，而城内的人则只能忍受痛苦的煎熬了，现在只能观望，”某仓位较重的基金经理表示。 

　　“如果11日继续下跌，则有可能进场，博取短期反弹”，某已空仓机构的自营部门操盘人士表示，“中线则需要进一步观察。底部，谁也不知道，2500点，2800点，3100都有人看，这并不是科学可以计算出的，市场只有在有利和不利因素达到均衡时，才能看出底部在哪。” 

　　“严重的通胀对股市肯定是负面，无论对银行还是其他行业，之前所谓通胀受益行业并不成立，部分行业短期的繁荣是在政策背景下，牺牲大部分行业利益为前提，不可持续。”上海一基金公司研究部人士谈及下一步投资机会时表示。 

　　富国基金人士认为，现在的策略是观望中看市场变动。资源约束下产业集中加快，政府推动的央企重组和资产注入，其中不排除有一定的投资机会。　

　　来源：２１经济报道