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净值不动透露股票仓位为零
8月20日，受消息面刺激，A股大幅反弹，上证综指单日上涨178点，涨幅高达7.63%。然而，当日却有6只"次新"股票方向基金净值增长率为0，即当日基金净值既无增长，又无下跌。
据Wind资讯统计，这6只基金分别为友邦华泰价值增长、易方达中小盘、博时特许价值、汇丰晋信2026等4只股票型基金，以及泰信优势增长灵活配置、万家双引擎灵活配置等2只混合型基金。这6只基金在5月底到7月初相继成立，目前净值均在1元左右。
以博时特许价值为例，该基金于5月28日正式成立，曾在12个交易日保持0.972元的净值不变，17个交易日保持0.973元的净值不变。上一个交易周，上证指数周振幅高达10.46%，该基金前4个交易日保持了0.974元的净值不变，最后一个交易日净值微降至0.973元。
"股票基金的净值基本不变，只能说明基金资产中没有股票。"银河证券一位基金分析师认为，股票方向基金的净值随着股市波动而波动，市场发生波动而股票方向基金净值不变有"理论上的可能性"，"长时间维持不变则只能说明基金尚未买入股票"。
择股与择时：
基金缘何言行不一
上述6只基金发行的两个月间，A股已跌破3000点，并连续下调至2800点左右。彼时，正值奥运召开在即，正在发行新基金的基金公司纷纷唱多股市，"价值投资显现"、"A股估值已具吸引力"等观点经常出现在路演推介会和媒体上。然而，天生的多头在说一套的同时，实际却并未买入股票。
按照《证券投资基金运作管理办法》规定，基金管理人应当自基金合同生效之日起六个月内使基金的投资组合比例符合基金合同的有关约定。换句话说，股票方向基金的建仓期可长达6个月，即在6个月内达到合同约定的股票仓位限制即可。
"基金缓慢建仓甚至不买股票。"上述基金分析师表示，这并无"违法"之嫌。但是，即便在不买股票的这几个月内，这些投资于债券和现金的"股票基金"依然以股票型基金的比例来收取管理费。
A股的熊市氛围和前景未明无疑是股票基金不买股票的头号原因。
"市场差，缓慢建仓甚至不买股票也是为投资者着想。"上海一位基金公司投资人士表示。宏观经济的放缓、企业盈利的下滑已成机构共识，A股的市场不稳定必然使得次新基金面临跌破1元净值的风险。此前，在A股4500点以上拆分、发行的新基金采取了快速建仓的策略，也纷纷"快速"跌破了1元净值。一位基金经理表示，牛市和熊市的确会采取截然相反的建仓策略。
"基金言行不一的制度原因即是新基金的审批制。"一位基金公司人士表示，由于现行基金发行的审批制度，基金公司很难选择新基金发行的时机，在新基金获批之后，即便市场并不太好，也不得不为了卖基金而唱多A股。在实际建仓时，基金经理们却以实际行动--不买股票，表达了对市场不看好的态度。
新基金发行推介时，基金经理们纷纷表示在宏观经济的放缓、企业盈利的下滑等不利因素下，将"发掘市场结构性投资机会"。"投机心态也是基金不买股票的一个原因。"上述基金分析师认为，有些基金在实际操作中并未秉持价值投资、长期投资的理念，不是买入最合理的股票，而是打算买入"最便宜"的股票，即意在择时而非选股。
"帮忙资金"要求全身而退
而在投资因素之外，另一个迫使基金缓慢建仓的原因则可追溯至新基金发行。
自2007年10月A股由6000点跌落，新基金发行便风光不再，随着市场一路下跌，新基金发行更是曾至刚刚到达"2亿份"生死线的境地。多位基金公司市场人士表示，此段时期发行的一些新基金，往往有"帮忙资金"入场，即帮助基金公司扩大首发规模，在新基金打开申购赎回后即撤出的资金。
多位基金公司人士认同，"帮忙资金"全身而退的要求，也是新基金在目前的市场环境下缓慢建仓甚至不买股票的一个可能原因。"这种压力是有的。"北京一位基金公司市场总监告诉《第一财经日报》，一旦亏了"帮忙资金"的钱，基金公司也没有办法"补亏"，"没法走账，也补不起。" （第一财经日报）
4只基金陷入"四毛" 它们为何"前赴后继"
Wind统计显示，截至上周末，316只偏股型基金中有4只基金净值处于0.5元之下，其中，带有杠杆性质的创新封闭式基金国投瑞银瑞福进取为0.388元，是目前A股市场上净值最低的偏股型基金；天治核心成长、新世纪优选分红和国泰沪深300的净值分别为0.4673元、0.4933元和0.495元。
统计还显示，在目前的偏股型基金中，处于0.5~0.6元的基金有30只，处于0.6~0.7元的基金有61只，上述两类基金加上4只跌破0.5元的基金合计达到了95只，约占总数的30%。如果剔除今年发行的新基金，在剩余的276只偏股型基金中，跌破0.7元的基金占总数约34.42%。
受制"持股比例+持股结构"
从今年以来基金市场表现看，由于股指处于反复下跌的单边行情中，令股票仓位较重的偏股型基金尤其是指数型基金净值表现处于跌幅前列。从4只跌破0.5元的偏股型基金今年表现来看，国投瑞银瑞福进取、天治核心成长、新世纪优选分红和国泰沪深300的跌幅分别为66.5629%、49.4374%、50.4358%和50.6481%。
此外，股票仓位比例和持有股票结构也是上述基金率先陷入"四毛"时代的原因。以新世纪优选分红为例，该基金在今年二季度采取了大幅度"加仓"行为，股票持仓比例从今年一季度末的67.8822%一举提高到88.3422%。令人关注的是，新世纪优选分红的股票投资比例为基金资产净值的20%~90%，即在二季度末，新世纪优选分红的股票仓位已经接近上限。从二季度重仓股表现看，新世纪优选分红二季度末重点持有的银行股和煤炭股在近来的行情中表现较差。该基金二季度末第三大重仓股中国神华（601088.SH）今年下半年以来的股价跌幅为27.1837%，下跌幅度在1000余只基金重仓股中名列第160位。
从天治核心成长的情况看，尽管该基金在二季度将股票仓位从一季度末的69.4025%下调至64.3081%，但从其二季度末的十大重仓股名单看，其中不乏下半年调整剧烈的品种。如二季度末该基金第二大重仓股豫园商城（600655.SH）自7月28日复牌后，股价连续跌停；作为该基金二季度末第三大重仓股的冠农股份（600251.SH）近来也出现大幅度下跌走势。颇令人担忧的是，截至上周末，作为天治核心成长二季度末的第一大重仓股盐湖钾肥（000792.SZ）仍处停牌状态，投资者担心，在停牌股上屡屡"失意"的天治核心成长将在盐湖钾肥上继续"败走麦城"。
"四毛"基金或扩容
从相对业绩情况看，上述率先进入"四毛"时代的基金业绩表现还是需要区别对待。比如，国投瑞银瑞福进取二季度表现强于业绩比较基准，该基金二季度净值增长率为-17.98%，而同期业绩比较基准收益率为-21.27%。相同的情况也出现在天治核心成长基金身上，该基金今年二季度净值下跌了19.68%，但却战胜了同期业绩比较基准。今年以来，除了带有杠杆性质的国投瑞银瑞福进取"跑输"大盘12.2761%，其余3只"四毛"基金都在今年内"跑赢"了上证综指，幅度在3%~5%。
此外，在目前单位净值较小的偏股型基金中，仍有个别今年以来业绩表现居前的品种。如今年3月下旬，经过大规模分红的华宝兴业多策略增长基金最新净值为0.5157元，该基金今年以来净值下挫幅度为29.5859%，"跑赢"上证综指24.701%，该业绩在偏股型基金中处于上乘地位。
由于目前在0.5元边缘的偏股型基金仍有不少，根据Wind最新统计，目前净值处于0.5~0.55元的偏股型基金尚有8只，"四毛"基金或面临"扩容"。（第一财经日报）
半年报陆续出炉 基金经理"迷离"后市
基金的2008年半年报从23日开始披露，在近几日公布的基金半年报中，大多数基金经理对因年初误判和调仓的不及时引致的基金大幅亏损深刻检讨。而对下半年宏观经济和股市的判断，基金经理的措辞也非常谨慎。
"2008年上半年是本人做基金经理近五年以来感觉最难、最困惑和最无奈的时期。"广发聚丰基金经理易阳方在半年报中如此表示，"年初本基金也预计到今年的市场肯定是不平常的一年，是宽幅震荡的一年，在具体投资上重点立足于调整持仓结构，将股票仓位维持适中位置"，"但市场的运行结果远远超出了所有人包括我本人的预期。"
易阳方表示，他在年初时就已经为市场下跌做好准备，减持了与投资相关的周期性行业如钢铁、有色，也减持了在调控中影响较大的小地产公司，增持了与内需相关的消费行业。但是，由于对经济下降周期证券市场过度反应估计不足，灵活性受到规模等因素的影响，应变不是很充分，导致该基金在上半年产生了41.59%的亏损。
大成创新成长在上半年的业绩亏损也高达43.14%。基金经理在半年报中表示，上半年操作在结构配置上存在需要反思的地方。该基金在金融、钢铁等板块上的配置增加了整个组合的暴露风险，而对于资源类股票投资力度的不足也在一定程度上影响了基金的整体表现。
不过，还是有一些低仓位运作的基金能够跑赢基准。东吴价值成长双动力在上半年亏损仅22.90%，据银河证券基金研究中心统计，其业绩在股票型基金中排在首位。基金经理在半年报中表示，该基金在年初及时进行了仓位的大幅下调，同时减持了预期利润下滑严重的周期性股票，基金上半年平均仓位一直保持在70%以下，减缓了系统风险对基金净值的冲击。
对于后市走势，基金经理的态度则是模棱两可。
东吴价值成长双动力基金经理表示，目前投资者对中国经济步入下降周期已经形成共识，市场情绪极度悲观，而经济何时见底以及市场信心何时能够逐步回暖从而止跌回稳，这些都无法清楚地回答。
大成创新成长基金经理表示，从宏观经济和政策层面分析，未来3个月美国和欧洲经济依然不会出现明显的好转，而一系列迹象也表明，由次贷危机带来的经济恶化情况依然不明朗，国内紧缩的货币政策放开的可能性也较小。此外，依然需要密切跟踪包括CPI、PPI和工业企业盈利等月度经济数据，才能对未来的市场发展作出更准确的判断。
光大保德信量化核心基金经理认为，市场估值水平的确已经大大降低，市场风险已经大大释放，但是，市场反转仍需时日。（第一财经日报）
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