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截至9月18日，在2007年以来首发募资的191家公司中，108家公司的股票收盘价跌破首发价，“破发”比例高达56.5%；在今年上市的73只新股中，也有41只股票“破发”。
在我国资本市场上，长期存在着“新股不败”的神话，沪深交易所自成立以来共发行约1600只A股，其中99.5%的个股首日相对发行价格上涨,仅有0.5%的个股上市首日跌破发行价。新股首日平均涨幅更是惊人。因此，今年以来的新股频频破发现象略显得耐人寻味。
然而，从国际成熟市场来看，“破发”是一种再正常不过的现象。香港证券交易所2000-2005年的194家首发上市公司中，只有62%的IPO股票上市首日收益率为正，其余38%的新股不能为新股申购者带来回报。2007年美国三大交易所共发行上市新股230只，上市首日共有71只新股收盘价跌破发行价，另有65只新股首日收盘价涨幅不足10%。可见新股按二级市场可比价格发行是国际惯例，上市后因市场波动而跌破发行价也属平常现象。
至于缘何当前A股市场新股屡屡破发，除了市场波动因素外，新股发行市盈率偏高、新股上市后因未能真正全流通而需估值调整也是重要原因。
长期以来，在浓厚的投机氛围影响下，A股二级市场新股热炒成风，使得新股高位接盘成为常态，这导致新股发行价再高也能轻易发售。而且，巨量资金在一级市场申购新股并在上市后大幅套利，既表明新股定价缺乏效率，也凸显二级市场非理性的一面。因而不合理的高发行价和高初期定位，就成了新股上市不久“破发”的首要原因。
此外，新老划断后的新股发行制度，体现为上市初期只有少量公开发行股份进入二级流通市场，而大量的首发限售股将在1-3年后进入流通市场。由于上市初期股票供应量相对较小，容易造成定位过高。而新股上市1年后则会产生新增大量可流通股份压力。这又导致新股虽然已经上市，但其估值定位仍需要在上市后反复调整，大多数新股上市后走势弱于大盘乃至破发也在预料之中了。
本轮市场进入调整以来，技术走势一路超跌，整体估值虽已进入合理区间，但市场的下跌趋势仍难以根本扭转，很大原因就是股票市场供求平衡因为大量限售股解禁流通被打破。市场面临新股发行、股改大小非解禁、2005年新老划断后发行新股原限售股东解禁等三类股票巨大的供给压力，其中新老划断后原限售股东解禁规模将在未来占据最主要地位。数据显示， 2009年新老划断后首发限售股解禁市值是股改“大小非”的1.2倍,而2010年更是高达9倍,两年总金额超过6万亿元,且因新股不断发行，未来解禁压力仍在持续增加。
在未来数万亿市值股票的持续供给压力下，投资者不妨把新股当作含有“大小非”上市预期的老股一样，充分考虑其未来新增股票供应冲击成本，依据全流通下的合理定位进行自己的投资决策。
来源:上证报
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