券商四季分歧看多4000点  看好经济复苏五大板块

　　9月份的A股，前半个月大幅反弹，后半个月震荡调整，这似乎也影响到券商四季度的投资策略。从上周开始，各家券商陆续发布四季度投资策略报告，有坚定唱多的，比如银河证券认为四季度大盘将到3800点-4000点;也有认为A股将以震荡为主，高点难以突破，比如东海证券。与券商一样，基金四季度策略报告仅披露寥寥几份，但基本也呈现上述两种态度。
 

　　银河、渤海、招商、广发华福：

　　四季度坚定看多

　　海通证券认为，中期调整到目前为止并没有完全结束，年内的调整可能将更多地体现在时间上而不是绝对幅度上。广发证券认为，四季度影响市场最大的不确定因素来自于市场情绪及政策变化，根据历年估值波动测算，动态PE范围18-25倍，则股指核心的波动区间为2500-3500点。上海证券认为，明确的业绩增长与市场流动性波动是影响四季度市场的主导因素，预计上证综指核心波动区间为2600-3500点。长江证券（000783）认为，四季度市场存在两个超预期因素：外需、房地产销量，变化点都可能在11月份，而在此之前主要是无方向的震荡行情。

　　配置方面，海通证券建议超配房地产上游行业，包括建筑机械、商用货车、水泥、玻璃、钢铁等。上海证券建议配置需求复苏（消费%2B出口），包括汽车、家电、IT设备、造纸、纺织服装等行业。银河证券看好五大板块的超额收益机会：电子信息、黄金、电力、水泥、工程机械等。

　　银河证券推荐四季度十大金股：航天信息（600271）、川大智胜（002253）、东软集团（600718）、山东黄金（600547）、冀东水泥（000401）、海螺水泥（600585）、中联重科（000157）、三一重工（600031）、华能国际（600011）、国投电力（600886）等。上海证券推荐的组合是江淮汽车（600418）、荣信股份（002123）、合肥三洋（600983）、科华生物（002022）、新世界（600628）、安泰科技（000969）、川大智胜、湖北宜化（000422）、泸州老窖（000568）、太阳纸业（002078）等。广发证券重点推荐：中国平安（601318）、上海汽车（600104）、兴业银行（601166）、中联重科、格力电器（000651）、思源电气（002028）、海油工程（600583）等七只个股。

　　海通证券（600837）指出，今年第三季度的融资额已高达1403.57亿元（其中含定向增发），创近两年来单季融资额的新高。第四季度股市融资需求仍保持旺盛。大盘股的发行依然继续，而创业板公司的批量密集发行也阶段性地放大新股发行对市场心理的冲击。另外，截止到9月23日，“大小非”季度减持接近200亿元，虽然还不足以明显影响整体市场，但对相关个股的影响已开始加大。

　　“扩容成为最不稳定因素。”财富证券认为，创业板以每天召开发审会的速度高速扩容，国际板也开始密集筹划，红筹即将掀起回归潮，市场显然在短期之内无法承受这样扩容速度，未来新股扩容的节奏和速度将会成为制约市场的一个重要因素。

十大金股 

　　申银万国认为，宏观指标或将高位走稳，年内工业增加值增速回升的斜率或将放缓，第四季度出口会有所好转，但是环比的强劲改善还需要时间。总的来说，2009年实现“保八”目标已经没有悬念。

　　渤海证券认为，就已公布的三季度业绩预告数据而言，上市公司盈利形势好于上半年，加之二季度盈利水平提升和净利润继续环比正增长的趋势，三季度业绩继续改善的确定性进一步增强，将可能成为新一轮行情的推动力量。其中，房地产、电子元器件、金融服务等2009年的净利润同比增速位居各行业之首。

　　根据申万重点公司各季利润占全年比重的历年经验推算，第三季度单季利润同比增长17.9％，第四季度累计利润同比增长17.7％。但考虑到市场对全部A股公司的盈利预测已经足够乐观，并且今年税收压力较大可能对企业业绩形成一定压力，因此，盈利预测再度上调的空间较为有限。

　　扩容压力很大

央视网综合
　　A股本周继续选择向下，沪指周跌幅达4.18％，初显B浪下跌迹象。三季度还剩下三个交易日，目前市场普遍预期不会有大的起伏，投资者的目光更多关注四季度行情将会如何演绎。《大众证券报》综合已经发布四季度策略的申万、海通、广发、银河等10家券商观点，多数机构判断四季度市场会以区间震荡为主。

　　业绩较为乐观

　　A股当前估值水平仍处于合理区间，考虑未来业绩提升预期将可能显著降低动态估值水平，当前的估值从中期来看仍具有一定的吸引力。

　　目前M1增速仍然是续创新高，因此市场真正见顶还需待到M1增速出现拐点之后的几个月，虽然从历史来看，这个时间存在较大不确定性，但若受经济回暖的支持则可能延后市场见到阶段顶部的时间。

　　综合流动性对估值影响来看，目前的流动性特征仍然支持市场继续保持上行的动力，流动性对估值的推动力在一段时间之内仍然会维持下去。

　　未来业绩同比大增以及受经济回暖趋势支持的业绩环比稳定增长会大大提高市场估值吸引力，因此未来市场估值受到业绩增长支持的效应将会显著体现。

　　2009年四季度上证指数核心区间在2800-3800点，根据我们的股利贴现模型，考虑2009年四季度的市场表现将与2009年全年业绩甚至是明年的业绩预期紧密相关，因此我们以动态市盈率作为模型估计。那么在未来业绩增长20%左右的预期下，对应我们核心股权资本成本9.5%左右的市盈率区间应当在23-30倍，对应的静态市盈率在28-38倍，换算成相应上证指数的点位在2800-3800点之间。

　　理财一周独家稿件声明

三机构推出四季度金股

　　随着“调结构”政策预期的升温，高科技板块(生物制药、软件、新能源汽车、高端制造)及消费品板块(商贸零售、生物医药、食品饮料等)将具备一定的进攻性，可以进行战略性的配置。

　　以宏观基本面和实体经济的复苏状态，沪深A股的底部支撑已经大幅抬高，并且估值水平也呈现稳中有降的态势；但是由于流动性在年末减弱、扩容不确定因素增加，市场若整体向上则除经济推动因素外缺少中短期内的资金推动力量，这又制约了市场中短期的上行空间。这种多因素共存、互相制约的市场局面会让市场上不同风格的投资人形成不同的判断预期，在市场缺少一致预期下的共同行为时，市场难以走出大幅单边行情。因此我们判断，四季度的沪深A股可能呈现大箱体震荡的格局，按照目前假设的估值顶判断，市场可能运行在3000点上下各约15%的区间内。

　　从较长时间来看，整个四季度行情实际上是在为2010年上半年的行情打基础，我们判断，影响市场中短期运行的流动性因素在2010年初重新得到缓解，年初惯常的信贷投放将重新为市场带来活力，而随着经济进一步复苏和实体经济业绩增长恢复，估值的压力将进一步释放，因此2010年上半年具备产生大行情的条件，从这个角度考虑，四季度是名副其实的战略布局阶段。

　　着眼为2010年进行战略布局，则低碳经济、世博、消费以及和复苏密切相关的地产、大宗商品、中游制造业是我们关注的重点。

流动性仍过剩

　　今年前七个月的经济运行中，钢铁、氧化铝及电解铝、造船、化工等行业都存在较为突出的产能过剩问题，太阳能、风能等新兴产业在重复建设中又在酝酿新的产能过剩。向产能过剩“动刀”刻不容缓，国务院常务会议再次树起了“调结构”的大旗。

　　对于“调结构”政策导向的核心，主要体现在“加大对企业并购重组融资的支持力度，对于那些能够明显促进产业结构调整和淘汰过剩产能的并购重组给予政策支持，建立跨地区并购重组的利益协调机制，努力消除跨地区、跨行业、跨所有制兼并重组的政策障碍。

　　从时间来看，年初振兴规划在实施中压力很大，尤其是淘汰落后产能中所涉及的资产、债务、人员安置、地方财税收入等难点问题制约了并购重组的进程，但到了四季度，突进重组成为必然。

　　在9月以及四季度，与市场对应的政策导向无疑是在落实重点产业调整振兴规划、推进兼并重组和淘汰落后产能方面，这或许是“调结构”最能见效的措施。因此，以国资整合为主导的并购重组是四季度值得期待的主题。

调结构”政策预期

　　我们建议适度积极投资，保持较高仓位，中小盘股票有望超越大盘蓝筹股。看好五大板块的超额收益机会：电子信息、黄金、电力、水泥、工程机械。

　　四季度我们关注十大金股：航天信息(16.43,-0.47,-2.78%)(600271)、川大智胜(31.69,1.63,5.42%)(002253)、东软集团(19.88,0.03,0.15%)(600718)、山东黄金(60.44,-3.17,-4.98%)(600547)、冀东水泥(13.30,-0.23,-1.70%)(000401)、海螺水泥(42.89,-0.39,-0.90%)(600585)、中联重科(23.94,-0.36,-1.48%)(000157)、三一重工(33.18,-0.70,-2.07%)(600031)、华能国际(7.10,-0.05,-0.70%)(600011)、国投电力(9.39,0.03,0.32%)(600886)。

　　我们认为市场复苏有三阶段：反弹－震荡调整－持续上行。市场震荡调整阶段的特点是以成长预期来化解市场反弹阶段由流动性推动的高估值，表现为市场PEG的不断下降，当PEG下降至0.7左右时，市场将进入由成长预期推动持续上行阶段。

　　我们对市场2009年沪深300净利润增长率的预期作了情景假设分析，认为2009年沪深300净利润增长率的合理预期在22.00%~30.00%。

　　目前市场对2009年沪深300净利润增长率的预期为22%左右，使沪深300的PEG符合持续上行阶段条件的估值水平为16倍，而目前的估值水平为21倍左右，对应的沪深300的PEG在0.95以上，大于0.7，因此我们认为目前市场并不符合进入持续上行阶段的要求。因此，四季度国内市场仍将面临估值水平的上下震荡，这导致四季度市场总体呈现震荡调整的格局。

　　在乐观盈利预期下，当沪深300估值水平为22倍时，符合市场进入持续上行阶段的要求，此时对应的沪深300指数点位为3503.3点。现在，沪深300估值水平>22倍，不符合进入持续上行阶段的要求，估值水平出现收缩，导致市场出现向下调整，我们认为四季度国内A股难以突破8月市场高点。

国资整合为主导并购重组四季度值得期待主题

东方早报

　　震荡上行将是第四季度主要的运行趋势，上证综指有望超越前期反弹高点。在经济、业绩、流动性趋势良性发展的背景下可能向更高的目标区域3800点-4000点发起冲击。业绩回升是四季度A股市场的主要驱动因素。

　　我们认为，宏观经济不会二次探底。第四季度投资仍将保持高速增长，房地产和基建投资是主要的拉动力量。投资高增长将在下半年转化为资本形成的高增长。消费平稳增长，出口将持续改善。

　　四季度流动性将保持合理充裕。从货币的三大需求来看，第四季度货币需求旺盛，投机性需求突出。全年新增信贷约10万亿元，信贷足够能保证流动性的合理充裕，第四季度信贷可能环比上升。

　　今年中报净利润同比增速从一季度的-25.3%提高到-13.4%，扭转了自2007年以来的持续下滑势头。

　　今年第二季度净利润环比增长了36.3%，收入环比增长了19.9%，表明二季度上市公司的经营状况较一季度明显好转，对上市公司的市场一致预期快速提高。而对沪深300(3058.528,-22.40,-0.73%)指数成分股净利润的一致预测在不到3个月的时间内，2009年预测利润增速从17.8%提高到21.49%，2010年预测利润增速从19.01%提高到24.68%。

　　根据目前宏观经济和企业盈利的变化，我们将2009年上市公司的利润增速进一步提升到18%~20%。

　　我们对四季度的行情比较乐观，投资策略较为积极，可保持较高的仓位水平。中小盘股票有望跑赢大盘蓝筹股，投资者可以多加以关注。

看好五大板块

　　尽管对后市呈现明显分歧，但是在看好行业上，券商几乎一致看好受益于经济复苏的上市公司。

　　渤海证券表示，四季度应该关注三大主题：即将步入景气期且业绩增长稳定的商业、医药等大消费板块;出口复苏受益的航运业与电子元器件板块;经济复苏受益的地产、银行板块。

　　申银万国认为，四季度寻找业绩复苏中的结构性机会，如银行、石油开采、高速公路、视听器材、建筑装饰、电气设备、保险、化学制药、饮料制造等行业，同时寻找经济调节结构的受益方。广发华福也表示，四季度看好经济复苏主题。

　　导致券商看好经济复苏主题的原因是，目前A股的风格已经发生转变，已经由资金推动型转为业绩推动型。

　　除此之外，多家券商提醒投资者关注经济政策调整下的投资机会。比如申银万国认为，低碳经济、消费品、区域经济龙头是政策正常化后经济调节结构的受益方，建议关注。

券商四季度最高看到4000点

　　与上述券商的乐观相比，持有四季度震荡调整观点的券商同样占据半壁江山。认为四季度A股难以再次突破前期3478点高点。

　　申银万国认为，利好方面有业绩复苏，利空方面有融资等因素，因此四季度市场走出区间震荡的可能性很大，震荡区间在2700点-3400点之间。东海证券指出，从估值上看，目前市场并不符合进入持续上行阶段的要求，四季度国内市场总体将呈现出震荡调整的格局。

　　海通证券在报告中明确指出，目前A股的中期调整并未结束，市场已提前消化了2009年业绩增速预期。四季度国内股市面临两大新风险因素，一是海外股市高位回落的风险，二是宽松政策“退出”预期加大。

　　不仅仅是券商对四季度A股的走势呈现分歧，基金对四季度的走势也分歧不小。上投摩根、大成基金对后市一直坚定看多，国联安基金和信诚基金则在四季度策略报告中指出，A股将维持震荡走势，上行空间不大。

　　看好行业：

　　经济复苏主题是关键

　　从目前已经发布四季度策略报告的券商来看，银河证券无疑是最乐观的。

　　根据公司发布的四季度研究报告，四季度货币供应仍会处于较高水平，信贷有望环比上升，流动性仍然较为充裕。市场处于合理的估值区间，上市公司2009年的同比利润增速将达到18%-20%。因此，银河证券预计第四季度A股市场将震荡上行，上证综指有望突破前期反弹高点，甚至有可能向3800点-4000点发起冲击。

　　基于国内外经济复苏、上市公司业绩增长，渤海证券也乐观地认为，四季度上证综指有望冲击3800点大关，底部在2800点。招商证券策略分析师则撰文指出，由8月份出口和CPI数据转正可以判断，本轮中级调整已经基本结束，A股有望在四季度酝酿一轮新的行情。

　　广发华福也认为，四季度下行空间不大，行情将是一个以2639点为起点的中级上涨波段，但受资金面影响，第四季度走势会较今年前三季度的波动更剧烈。

　　申银万国、东海、海通：

　　震荡调整