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□作者 乐嘉春
作者系
经济学博士
美元贬值的危机正在进一步深化，但对A股市场并非坏事。美元贬值将从有利于吸引境外流动性流入和增强人民币资产价值上涨两方面构成对A股市场的有力支撑。
近期，美元持续下跌，美元贬值的危机正在进一步深化。这是当前国际金融市场高度关注的一个焦点。但对A股市场而言，美元下跌并非坏事。因为，一方面，美元下跌将持续增加A股市场来自于境外的充裕流动性；另一方面，这意味着人民币将面临升值压力，人民币资产价格在中长期内有望上涨。这些均对A股市场形成有力支撑。因而，如果美元贬值的趋势持续下去的话，那么未来A股市场将迎来更有吸引力的交易性投资机会。
我们注意到，随着美国及其他国家的经济逐步走出国际金融危机的阴影，美国经济复苏的利好消息，反而使美元成了打压对象。因为，目前美元利率要低于其他主要货币的利率，使得市场更愿意将美元作为套利交易的融资货币。也就是说，投资者借入低利率的美元后，将美元抛售后再买入高收益的资产。这一融资套利交易，目前对美元形成了很大的贬值压力。
现在的问题是买入什么样的高收益资产？对那些敏感的投资者来讲，最好的资产组合是自己消费的大部分商品或服务是以美元计价，而自己的大部分资产最好以非美元货币计价。因而，抛售美元之后的选择就集中在黄金、大宗商品及非美元货币上。确实，在美元持续下跌的带动下，国际金价突破了1000美元关口，大宗商品价格也在持续上涨，其他货币均出现了缓慢升值的现象。当然，伴随着美元的持续下跌，人民币等计价的股票和债券会变得更有吸引力。
从这个角度分析，担忧美元贬值，买入人民币资产，这样的对冲很有吸引力。有鉴于此，可以预期境外流动性还将源源不断地流入中国的股市，这将有助于缓解此前投资者担忧央行收缩流动性会累及市场的情绪与预期，并支撑A股市场的后续上涨。
除此之外，美元贬值还可能对A股市场的后续上涨产生正面、积极的影响。
这是因为，一是美元贬值将是人民币升值的一个过程。如果再将中国经济率先复苏、美元贬值、人民币升值等因素综合考虑的话，那么未来人民币资产肯定会变得更有价值。这意味着，投资与投机的双重冲动与压力，将推动未来人民币资产价格继续上涨。因而，A股市场存在着非常有吸引力的交易性投资机会。考虑到未来A股市场上涨可能会带来一定的投资收益，人民币资产将是一块高收益资产。这也是A股市场之所以会吸引境外流动性的原因之一。
二是美元贬值将触发黄金、大宗商品价格的持续上涨，并加大全球对通胀的预期。自从今年3月份美元出现贬值趋势的转向后，黄金和大宗商品价格都出现了持续上涨。由于资源价格的持续上涨，必然会透过PPI（生产者价格指数）的上涨，将通胀压力传递给将本国汇率与美元挂钩的其他国家。从这个角度来看，美元贬值，将可能在未来增加中国输入型通胀的压力。
确实，尽管眼下我国的CPI和PPI仍处于负值，但随着CPI和PPI的环比增长开始转正，又鉴于央行发行了大量货币，使得市场坚信未来的通胀将如期而至，市场对通胀压力上升的预期也会不断增强。
对未来通胀压力的预期，使得更多的人想保护自己的资产在未来不缩水，对冲的方法不外乎是选择购买股票和房产而不是持有现金。因而，伴随着境内外投资者对自己的资产组合重新进行调整，尽量多地持有股票和房产，由此就会推高股票、房产等人民币资产价格。所以，这一投资趋势也将对未来A股市场构成有力的支撑，直到美联储或中国央行开始新一轮升息周期为止。
由此观之，尽管美元贬值已引起了全球紧张，因为美元贬值将使得其他国家的本币升值，危及正处于复苏之中的国家，特别是依赖出口的国家。但是，各国央行也不急于干预，它们也许也无法预料干预的结果会怎样。这样，美元将可能会重返金融危机爆发之前的贬值走势。可以说，在美国经济未全面复苏之前，美联储将维持低利率政策，这将使美元在一段时期内成为套利交易的融资货币，并加大了美元的贬值压力。
当然，尽管美元贬值对Ａ股市场而言是个利好，但短期内A股市场本身的供需平衡问题可能会导致市场无视这一利好因素的正面影响，但市场终究会顺应这一市场趋势——美元贬值将凸显A股市场的交易性投资机会。
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