根据历史经验，市场对保险公司的估值大致可以分为三个阶段，即估值三段论：熊市时用市净率，牛市顶峰时用市盈率，其余使用内涵价值法。我们认为目前处于看内涵价值法的阶段，目前股价处于内涵价值法的中下端。我们同时也观察到，不论是中国人寿还是中国平安其A/H 比价均处在历史最低水平附近。

　　由于仍有相关的细则尚未正式对外公布，我们还不清楚会计准则变化的定量影响，但大致的方向应该是无论是国内准则的净利润还是净资产都会有所增加，最后的净利润和净资产应该居于目前的两个准则之间。预计会计准则的变化对中国人寿的正面影响会在三家上市公司中最大。

　　保险行业存在近期和中长期的催化剂，估值水平也有安全边际，我们维持对保险行业领先大市-A 的评级，由于H股发行和上海试点均近在咫尺，我们对4季度保险公司的排序为中国太保、中国平安和中国人寿。（安信证券研究中心）