配股方案:融资额不高于50亿元,股数是不超过10配2.5股,配股采用代销的方式,定价采用发行前的市场价格折扣法,但不低于净资产(与招行相似)。此议案后续还要经股股东大会、证监会通过。
　　2010-2012发展及资本规划: 资本充足率不低于 12%,核心资本充足率不低于9%,拨备覆盖率不低于150%,权益比总资产不低于6%。若按照总资产年平均增长率25%,以及考虑缓冲需求的资本充足率13%,公司至2012年累计资本需要量为62亿元。如总资产按年平均增长率30%测算,至2012年公司的累计资本需求量为92亿元,累计核心资本需求量为47亿元。
　　我们的观点:此次融资方案基本符合市场预期,根据配股上限计算,EPS摊薄20%左右,配股后2010-2011年ROE 在11%~13%,摊薄幅度较大,但公司10年杠杆仅为10.47倍,有充分的提升空间,配股完成后夯实公司高速发展的基础。同时我们预期公司可能通过盈余管理的方式,释放对于股价的利好,从而减小对于EPS 的摊薄程度。此次配股方案对股价影响中性,如股价因此有较大幅度的下跌可以积极介入。
　　资本充足率:假设公司总资产 2010年比2009年增长29.3%,融资50亿使得10年核心资本充足率达到14.3%左右,资本充足率达到15.2%左右。公司此前有50亿的次级债计划,根据10年底的核心资本水平,预计可以发行42亿。综合考虑次级债和股权融资,根据公司资本规划,到2012年底并不需要再进行新的资本补充计划。
　　盈利及估值:按目前市价 18.95元打5.7折算,融资50亿需要4.59亿股,折合10配2.5股左右,EPS 摊薄20%左右,BVPS 增厚8.36%左右;我们预计公司配股前、配股后的09/10年EPS 为0.89/0.72元、1.18/0.99元,公司配股前、配股后的09/10年的BVPS 为6.74/7.52元、7.63/8.22元。现价买入并参与配股,除权后股价对应估值水平为17.66x10PE/2.08x10PB,PE 略高于行业水平。
　　配股时间:为了比较方便我们上面对配股完成后对应的09年的核心资本充足率、净资产、配股后EPS/BVPS 等都做了测算,但实际上09年公司肯定是无法完成配股的。我们认为比较大可能会在2009年年报出来之后,很有可能需要到2季度才能完成。2009年底公司资本充足率应该仍能在7%/10%以上,1季度仍有一定资本能够支撑业务发展。
　　投资建议:我们预测09、10年公司净利润16.5亿/22.1亿,同比增长13.4%、35.5%,维持“买入”评级。