【内容摘要】

　　1.自主性复苏的结构性演进

　　最新数据显示中国经济正在逐渐迈出过渡期，自主性复苏进入后半段。基于政策转换的预期，地产成交量的回暖以及新开工面积的大幅上升，并不意味着真实需求的再次释放，我们认为这只是个季节性的脉冲过程，未来的地产价格上涨空间是有限的。在投资回落的情形下，消费升级依然是经济增长的新动力。

　　2.库存周期后半段美元重归价值强势

　　由于美国大规模补库存将在明年一季度展开，而在这一库存高点，美国自身主导国地位决定其复苏效率和强度都将优于欧洲，因此从经济增长层面奠定了美元下一阶段的价值强势。目前来看，近期美国经济数据的好转，以及失业率的回落，从经济复苏和政策调整层面都预示着美元的上涨是中期反转信号。

　　3.弱势通胀迎来第一个脉冲上升期

　　随着美元回归强势，大宗商品的波动方向将取决于真实复苏需求，而库存反弹中期需求的有限以及去产能问题的严峻，也意味着输入型通胀压力在明年上半年的库存高点并不会很显著，但是在一季度初美国经济快速补库存期，大宗商品尤其是能源价格存在脉冲式上升过程，输入性通胀导致2010年第一个通胀脉冲上升点在那时会出现。

　　4.流动性供给在短期内依然充裕

　　年底银行信贷的进一步收缩预示着央行数量型调依然是明年上半年随时会出现的预期，而这也直接导致市场在资金需求和融资压力不对称下震荡调整。但是伴随通胀的弱势波动，以及春节前消费引致货币需求的上升，都使得短期内的流动性供给依然充裕，这也为资本市场的新一轮上升提供了契机。

　　5.美国补库存带动出口和能源相关产业回升

　　明年上半年的库存周期高峰，其预演就是以化工为代表的制造业价格的回升，补库存重点向投资品集中，因此投资机会在于投资品领域，而基于欧美的经济结构，显然化工和电子产品的弹性要好于钢铁。由于工业金属进入一个需求上升与美元升值正反作用的阶段，因此金属价格将表现为一种震荡格局，而受益于美国复苏的上游资源行业会出现脉冲式上升的配置机会，但是由于美元升值阶段资源价格整体均指回落，因此从中期看，我们更看好中游稳定的利润空间。