金融采掘将成整体业绩增长主力 

　　由于2009年第四季度经营环境继续向好，金融服务业全年业绩有望同比增长15%以上，采掘业也有望实现增长。这两大行业将成为拉动全年上市公司整体业绩同比增长的主要力量。

　　金融业绩增长或逾15%

　　2009年前三季度，金融服务业净利润同比增幅为7.35%，由于经营环境继续向好，2009年四季度业绩将进一步增长，预计全年业绩同比增长幅度将超过15%。按其业绩占比近50%粗算，其将拉动整体业绩同比增长超过7.5%。

　　从2009年三季报看，金融服务业和采掘业是构成整体上市公司业绩的支柱。根据Wind数据统计，2009年前三季度全部上市公司完成归属于母公司股东的净利润合计为7859.85亿元，同比微降0.7%。其中，金融服务业实现净利润合计3877.38亿元，占比达49.33%；采掘行业实现净利润合计1269.25亿元，占比为16.15%。这两大行业实现的净利润合计同比增长2.74%，两大行业净利润绝对值占全部上市公司净利润的比重达65.48%。因此，其全年业绩增长程度将对上市公司整体业绩产生较大影响。

　　从2009年第四季度看，由于煤炭特别是动力煤价格在第四季度有明显上涨，秦皇岛动力煤价格上涨了约30%。因此，尽管2009年煤炭业业绩前三季度同比下降9.18%，但预计全年业绩同比将上涨5%左右。而原油价格2009年四季度也在高位波动，12月底较9月底涨幅为10.67%，因此，尽管石油采掘2009年前三季净利润下降6.32%，但预计全年业绩可能持平或略有所增长。由此可见，采掘业2009年全年业绩同比应有所增长，并推动整体业绩有所增长。

　　电力料将不再拖累整体业绩

　　2008年，火电全行业亏损，全年亏损达87.48亿元，其中前三季度亏损51.63亿元。2009年前三季度，火电业盈利126.71亿元，尽管第四季度由于动力煤价上涨，火电业盈利可能受到一定影响，环比或有所下降，但由于发电量明显增长，会对煤价有所抵消。若按前三季年化计算，全年净利润将实现169亿元，全年同比将增长两倍以上。与2008年相比，其不再拖累整体业绩，并将形成一定的贡献。

　　值得注意的是房地产行业，2009年房屋销售火爆，尽管其中许多项目要到2010年才陆续进入结算形成利润，但仍有不少项目将在2009年底前结算，并为上市公司带来利润。预计2009年全年业绩同比增长幅度将超过前三季度31.74%的幅度，成为拉动整体业绩增长的另一支重要力量。

　　化工业在2009年前三季度实现净利润606.85亿元，同比大增81.92%，仅略低于2007年前三季度水平。2009年四季度，一些子行业有较好表现，如化纤价格上涨，其中，顺丁橡胶价格12月底比10月初上涨23.97%。另外，中国石化预计全年业绩同比增50%以上。预计化工行业全年业绩仍会保持较高增速，将成为对整体业绩增长有较大贡献的行业之一。

　　另外，虽然净利润绝对额不是很大，在整体利润中占比不高，但2009年前三季度增长幅度较大的行业如农林牧渔、信息设备、食品饮料、家电等也将推动整体业绩增长。不过，在23个行业中，2009年前三季度仍有9个行业业绩同比下降，下降幅度较大的有电子元器件、黑色金属、有色金属、交通运输等，其将对整体业绩形成负面影响。　　

　　业绩增长的背后 

　　2009年上市公司业绩同比增长超过两成似成定局。这主要受益于经济回暖，产品价格回升，大量处于产业链中下游的企业盈利能力提高。同时，低利率环境与通胀预期也造就了一些行业的兴旺，比如房地产。

　　2009年，上市公司业绩呈现逐季好转迹象。统计显示，有可比样本的1600余家公司2009年二季度实现净利润2793.38亿元，环比增长37.36%。其中，中小板公司实现72.50亿元，环比增长58.72%。在1600余家公司中，业绩环比上涨的有1145家，占比达70.24%；业绩环比增长1倍以上的有548家；增长50倍以上的有15家。

　　剔除不可比公司，自2008年四季度以来，有42家公司连续4个季度净利润环比增长，并且今年一、二、三季度同比正增长，实现了业绩从谷底到再增长的“涅槃重生”。整体来看，42家公司2008年第三季度受金融危机影响严重，合计亏损18.84亿元；而2008年第四季度国家政策支持力度加大，净利润提升至合计5亿元。进入2009年，42家公司的业绩持续向好，第一、二、三季度的净利润合计分别为39.32亿元、65.11亿元和96.71亿元。

　　仔细分析可以发现，业绩回暖在行业间有着较大差别。有的行业今年第一季度就有了明显好转，如建筑施工业；有的行业则在第二季度出现较明显回暖，如化纤行业。还有的行业目前刚刚缓过劲来，比如纺织服装。

　　有专家指出，各行业复苏有先有后，这一方面是经济运行中的正常表现，因为各行业在产业链上的位置不同，供求关系不同，新经济增长点对其的拉动不可能同时表现出来；另一方面也反映出我国经济的复杂性和多样性——有的与投资密切相关，有的与出口相关等等。

　　举例来说，作为与宏观经济走势和投资增速紧密相关的部分强周期性行业，例如电力、资源类和原材料类行业，一旦宏观经济复苏出现波动，其行业景气度也将受到影响。因此，政府加大投资力度直接拉动的行业就会最先回暖，受益于扶持政策的行业也会在政策出台后收到“立竿见影”的效果，前者如建筑施工，后者如汽车、家电行业等。由于我国经济已总体回暖，重要行业拉动作用开始显现，加之世界经济也出现好转的曙光，目前仍然低迷的行业也必将走出低谷，踏上复苏之路。

　　展望2010年，有专家认为，出口复苏将主导2010年中国经济。因此，电子元器件、家具、纺织服装、轮胎、港口航运和机械设备等受益于出口复苏的行业值得期待。以中国前16大出口目的地国家GDP的加权平均增速作为衡量中国出口驱动力量，前16大出口目的地国家2010年GDP加权增速为3.1%，形成中国出口增长21.4%左右，比市场的普遍预期要高。如此看来，2010年上市公司的业绩有望呈现给投资者“今年花胜去年红”的美好期待。

　估值合理 “动静”皆宜

　　A股市场目前的静态市盈率较为合理，上市公司业绩的大幅提升将进一步压低未来的估值水平。强周期板块的估值优势明显，特别是产品价格上涨预期带来的利润提升令有色金属和钢铁板块的动态估值显著下移。随着融资融券脚步渐近，低估值的权重股将获得上涨动力。

　　A股估值尚属合理

　　如果以2009年三季报每股收益乘4除3作为财务数据，那么目前全部A股和沪深300指数的市盈率分别为25倍和22倍；按照TTM法，全部A股和沪深300指数的市盈率分别为27倍和23倍，低于2001年以来的平均值30倍和25倍。目前估值水平较为合理，并不存在泡沫。

　　进一步来看，随着经济持续复苏，上市公司的利润开始企稳反弹，未来业绩的大幅增长有助于继续压低估值。按照券商一致预测，全部A股和沪深300指数2009年的市盈率分别为24倍和21倍；2010年的预测估值下降更为明显，全部A股和沪深300指数成分股的合计预测净利润分别增长28%和26%，估值被分别压低至19倍和17倍，具备足够的安全边际。

　　此外，相比标普500指数1989年以来20倍的市盈率，A股的估值中枢将凭借新兴市场的成长性溢价得到提升，从而推升股价的上涨空间。

　　值得一提的是，融资融券的脚步渐行渐近，一旦推出，其主要标的可能集中于上证50指数成分股。目前来看上证50成分股多集中于银行、保险、石化、钢铁、有色行业，银行保险的估值偏低，石化、钢铁和有色行业由于基本面向好，动态市盈率未来还将继续下行。因此，融资融券预期引发的抢筹以及权重股合理的估值水平，有望合力驱动阶段性蓝筹行情，并带动整个市场上涨。

　　“强周期”估值优势再现

　　在新年的三个交易日内，强周期板块表现出色，特别是静态估值偏高的有色金属板块的累计涨幅居前。强周期行业的业绩提升预期明显，受此影响，动态市盈率显著回落。

　　以有色金属板块为例，按照三季报每股收益乘4除3计算的静态市盈率在70倍，估值较高。不过，随着全球经济开始复苏，2010年有色金属的需求将快速恢复，金属价格的上涨较为明确，相关上市公司的业绩将大幅提升，估值将得以有效降低。

　　根据券商的一致预测，2009年和2010年有色金属板块的动态市盈率分别为62倍和41倍。其中，申银万国分析师预计2010年有色金属重点公司的市盈率能够降至27.7倍。2009年第四季度以来，有色金属价格持续攀升，然而A股有色金属板块走势平稳；随着全球经济进入景气的小高峰，大宗商品价格有望继续维持强势，从而带动有色金属板块出现补涨行情。

　　与有色金属类似的还有钢铁板块。市场普遍预期2010年的钢价将在需求拉动和成本推动下稳健上涨，上市公司业绩提升确定，动态市盈率显著回落。钢铁板块目前静态市盈率为62倍，2009年和2010年的预测市盈率分别下移至43倍和20倍。采掘和化工板块2009年的预测市盈率分别为22倍和24倍，2010年预测市盈率分别为18倍和19倍。

　　可见，权重板块的动态市盈率都处于合理水平，一些静态估值偏高的板块也凭借确定的业绩上涨，实现了动态估值回归。这就令强周期板块具备了上涨动能。随着业绩预报的陆续公布，相关上市公司的年报行情有望被引爆。

　　业绩提升彰显估值优势