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境内券商正在密集出海。中金公司搭建海外销售平台，中信证券牵手里昂，银河与中国台湾及日本券商签署合作备忘录，有的券商分公司香港上市……
对于券商而言，出海是满足客户需求和业务拓展的必然，更多是未雨绸缪——不论是A股市场进一步开放，还是打造中国证券业航母，先行一步的券商志在占得先机。
□本报记者 蔡宗琦
加速出海
券商布局海外市场由来已久。作为监管机构，证监会历来鼓励证券公司通过引进来、走出去的方式调整组织结构、创新经营模式和盈利模式。允许具备条件的证券公司在境外设立、收购、参股证券类机构，为其参与国际资本市场的竞争创造必要的条件。
我国券商海外合作或国际化的方式从最初的合资券商、设立海外分公司到收购海外成熟券商，一步步正在深化。
国际化程度较高的中金公司一直积极开拓海外市场，为打造植根中国的国际投行奠定坚实基础。早在1998年便在香港成立分公司，近年在美国、新加坡及伦敦分别设立分公司。今年以来，中金大手笔投入，在全球搭建销售网络的步伐加快。
海通证券则大手笔收购，成为香港本土最大券商大福证券的新东家。力图扩展海通证券在香港的业务网络、服务功能、客户基础和品牌影响，提高各项业务的市场份额，增强国际竞争力。
此外，一直致力于国际化的中信证券在与贝尔斯登合作未果后，一直积极寻求合作对象，终于在今年5月与法国东方汇理银行展开战略合作，力图在全球共建股票、衍生品业务平台，在亚洲共同开展国际机构销售、研究及投行业务等。
银河证券则在今年6月与中国台湾宝来证券签订业务合作备忘录(MOU)后，又于7月与日本岡三证券牵手，计划在指数化产品研发、拓展资产管理、新金融产品研究与经纪业务领域发展，乃至业务培训和技术领域进行合作。
其他券商动作颇多，国泰君安香港子公司——国泰君安国际控股有限公司7月8日在香港联交所主板挂牌上市，成为第一家在港IPO的内地券商。国元证券则在本周公告，启动其香港分公司的上市事宜。
不难看出，国内券商对海外业务的期待。毕竟海外业务存在反向提升总部券商质量的可能，出海有利于国内券商与更高效的资本运作接轨，尽快提升海外市场份额、做大海外分支机构，并辐射亚太地区，甚至提升ROE(净资产收益率)。更为长远的目标，便是将海外作为练兵和引才基地。 $
抢占先机
对于这一时间点的把握，有券商人士表示并非刻意为之。
“像国泰君安香港分公司的上市，去年就开始准备，我们公司的上市计划也没有考虑到特别的时间选择，只是按照事先的部署来推进。”国元证券董秘万士清表示，香港市场是个成熟市场，只要具备条件的公司都能选择通过上市融资，并不像外人想象那般神秘。
但有业内人士认为，此时出海的加速是市场必然。
“客户的需求在推着我们走。”一位负责筹备海外业务的券商人士认为，随着国内资本市场发展和创新工具的推出，国内投资者和企业的需求开始多元化，比如大型企业全球并购、新兴企业海外上市、资产的全球配置等等，这些客户的业务需求都需要券商在海外搭建业务平台，“实力受限和谨慎的券商往往就近选择香港作为出海口，有实力的券商比如中金就能在全球谋划搭建平台。缺乏这类服务能力的券商必然会流失有海外需求的客户，而这些客户往往都是‘大金主’。”
中国市场的快速发展和QFII的逐步放开也吸引着外资券商关注境内投资者，自然需要借助境内券商的渠道。“海外金融机构与国内券商合作主要关注资源置换，这个毋庸置疑。”银河证券机构客户部负责人陈宏舟表示。
此外，人民币升值预期也是国际资本愿意涌向中国企业的原因，近年来，中国本土券商包销“中国概念”证券的优势明显，海外机构愿意与其建立长远业务关系。加上金融危机重创海外证券市场，投行大规模重组裁员为前几年布局的国内券商招募人才提供了机会。诸多因素重叠，早已筹备的券商在近期开花结果，密集出海。 $
“鱼”在哪儿
进入陌生市场与国际投行同台竞技，出海捕鱼之旅国内券商仍面临阻力。曾任汇丰银行亚太区投资银行部主管、现任博智资本董事长的宦国苍指出，中国券商在海外市场能够开拓的业务总体而言包括：公司财务（证券与结构性产品的销售与并购为主）、经纪业务、基金管理和直接投资等。
从国内券商布局来看出海的力度及触角所及差距较大。对于不少券商来说，开发金融产品是海外合作的第一步。
“开展指数化产品合作就是我的敲门砖。”对于银河的海外合作，陈宏舟介绍，日兴资产管理公司发行并管理的熊猫基金2008年在日本东京证券交易所挂牌交易，是目前为止第二只追踪沪深300指数的境外ETF产品，在这一产品发行中，银河证券主要负责进行篮子交易测试，和其托管行进行后台对接、各方签署协议等。他计划将这一模式复制在其他海外市场，“现在有很多国家的机构和我们联系，希望合作。”
他表示，参照海外市场经验不难发现，QDII和QFII只是一个资本市场开放的阶段性业务，在这一业务运行十年左右的时间后市场有望向海外机构进一步开放，“比较极端的案例，日本的海外客户交易量占到整个市场总量一半的份额，整个市场会发生颠覆性的变化。”如果未来中国资本市场进一步开放，或许市场将发生颠覆性的变化，券业将迎来新一轮的大洗牌。
市场人士则更喜欢将多数券商出海与即将推出的国际板联系起来，中金、中信相关分公司在香港运营良久，成为投行争夺内地企业H股上市业务的桥头堡。而收购经纪业务强势的大福证券之举仍被市场解读为为国际板做准备，毕竟国内70%的投资港股业务都借道大福证券，不论是未来港陆直通车业务还是投行业务，经过这一整合海通证券将有资本在国际板业务承销业务中有与中信证券和中金证券竞争的砝码。
但在诸多国内券商分公司林立的香港市场，有券商相关人士点评认为存在业务较为单一的问题，包括大福证券在内，目前中资背景的香港券商像内地券商一样极度依赖经纪业务，不少券商的盈利之道仍然依靠挖掘公司的内地券商赴港投资，在挖掘国际客户方面仍远弱于国际券商。“各家在香港也恶性竞争、相互压价，国际化的目标远远没有达到。”
此外，出海策略和是否水土不服也值得关注。2003年，实力雄厚的汇丰投行决定建立全球投行业务平台，并投入数亿美元资金，但效果并不成功。归结失败的经验，宦国苍认为在于基本策略脱离现实，汇丰投行一直无法定位依托市场。券商出海，比较实际的做法是寻找自己的优势市场，比如汇丰银行在亚太区、中东及欧洲具有优势，但是开始就重头布局美国，形成以自己短处与别人长处竞争的局面，浪费了资源。这一教训值得借鉴。 $
投行国际化才是真正国际化
“本土券商的国际化时代已经到来。”野村证券中国股票业务主管兼亚洲固定收益研究主管何华日前在接受记者采访时表示，后金融危机时代，国际金融业发生了巨大变化。在此过程中，随着中国经济实力的凸显、中资金融机构海外扩张需求的提升等，作为全球第二大经济体的中国，必须打造国际一流的投行。
何华表示，日本券商去年行业利润为33亿日元，营业收入330多亿美元。中国券商去年的收入为2500亿元人民币，刚好超过日本。同时，中国的GDP收入也超过日本。无论从财富的累计过程看、从经济发展的过程看，还是从投行扩张的途径看，何华认为，中国券商与日本有很多相似之处。
在何华看来，日本的经验是，上世纪八十年代末期日本对外直接投资急速增长，同时八十年代末期日本银行在海外放贷也急速增长，日本的四大券商在八十年代末期的营业收入也达到高峰。相对应，中国券商近期营业收入也显著增长。何华认为，过去一年国际金融行业发生根本性变化，全球金融行业这架“天平”的“秤砣”已经完全转向了东方。过去一年，西方金融机构面临资本金增值、行业整合、风险管理、业务重组等多重挑战；而以中国为代表的东方国家的金融机构，则面临资产负债的扩张、海外收购兼并、新商业机会的寻求等。
从中资金融机构海外扩张的最新动向可看到：中资机构在纽约设立子公司，中资背景的基金公司在香港设立资产管理公司，国有大银行在香港设证券公司，海通证券也在香港收购了证券公司，中信与CLSA的相互参股与业务合作正在展开……
“从国际经验来看，所谓国际化就是本土业务和国际业务之间的比例到底如何？真正国际化的业务，其实是投行业务的国际化，而银行、保险、基金等业务相对而言还是需要比较注重本土市场。”何华说。通过分析金融行业在国民总收入中所占份额发现，中国金融行业也已经开始成熟，可以考虑怎样更好地走出国门，以配合中资企业在海外融资和兼并、直接投资等需要。
随着越来越多的中资金融机构在海外设立子公司和分支机构，何华提出，它们海外扩张时的战略考量尤为重要。中资金融机构海外扩张时机已到，这包括国内企业走出国门所产生的需求、以及后危机时代国际投行整合后总数明显减少等因素。即将成为全球第二大经济体的中国，当前有必要打造国际一流水平的国际投行，且需要为此制定长期规划、集中资源来努力。 $
与鲨同游 内地券商掘金香江
香港已成为内地券商国际化战略的首选基地。包括中金公司、国泰君安、海通证券、招商证券、安信证券在内的13家内地券商已经在香港设立了分公司，光大证券、长江证券等多家券商也正在筹备设立香港子公司。不过，券商林立的香港证券市场竞争一向十分激烈，并非所有券商都能盈利，内地券商借港出海的道路注定将充满坎坷。
多数处于第二梯队
香港中资证券业协会的统计显示，截至去年年底，中资证券机构在香港有20多家，从业人员已超过3000多人,托管资产共约3000亿港币，所占市场份额约为9％。这些机构中一类是以传统证券公司为依托的中资券商，如国泰君安、申银万国等，另一类则主要是以银行为依托的证券机构，如中银国际、建银国际、工银国际等。
不完全统计显示，安信证券、国都证券、国泰君安、国信证券、国元证券、广发证券、海通证券、华泰证券、平安证券、申银万国、招商证券、中金公司和中信证券等13家券商已经在香港设立了分支机构，其中，国泰君安、申银万国和海通证券三家券商的香港子公司已经在香港上市。今年以来，光大证券、长江证券和中投证券等多家券商也正在准备设立香港子公司。
不过，香港证券市场的竞争非常激烈，内地券商借港出海之路绝非一帆风顺。香港的金融市场采取混业经营，香港的银行、保险公司和券商都可以参与证券市场业务。港交所统计显示，截至去年四季度，香港的证券交易参与者多达463家。业内人士透露，目前香港的证券交易，有七成经由银行买卖，券商的交易量只占三成。而在香港券商中，财大气粗的摩根斯坦利、瑞银、摩根大通等外资投行占据着明显的领先优势，处于第一梯队，多数内地券商在香港的业务仍处于起步阶段。
香港交易所每年根据成交量将400多名交易参与者，划分为三个梯队：第一梯队为A组券商(交易额居前十四位)；第二梯队为B组(第十五至六十五位)；第三梯队为C组(六十五位以后)。这一动态排名并不对外公布，但据业内人士透露，目前在香港的中资券商中，只有银行系的中银国际位列第一梯队，其余大多数中资券商则位列B组，至于C组则几乎全为本地华资券商。
业务单一制约发展
业务单一、盈利过分依赖经纪业务是大部分内地券商在香港难以逾越的一道坎。尽管多家内地券商已取得香港证监会的全业务牌照，但由于进入时间不长和体制问题，大部分内地券商的香港子公司主要是开展经纪业务，即便扎根香港十余年的国泰君安国际，其主要的发展方向也还是在零售业务。
据了解，目前仅中金公司、国泰君安、中信证券和中银国际四家老牌实力公司的香港投行业务能够为公司贡献利润，开展资产管理业务只有6家券商，其他几家虽然设立了投行、资产管理分公司，但往往只有框架，业务难上规模。
业内人士指出，与外资投行的综合实力相比，内地券商仍有相当差距，它们在香港的国际化尝试注定任重道远。中银国际研究副总裁白韧认为，内地券商开拓香港市场，除了要做好改良系统平台和吸纳人才等工作外，还需要从以下几个范畴重点攻坚：首先，加强参与为境内企业提供境外上市融资业务，巩固中资投行在一级市场业务排名；第二，扩大QDII业务并争取获得投资内地证券市场的QFII通道；第三，以香港的经验，适当建立欧美和新兴市场等海外分支机构，拓展境外业务平台和客户；第四，积极参与规划中的“红筹回归”及国际板业务；最后，争取开展类似“港股直通车”的个人境外投资业务。 $
海通和国泰君安 国际化两大样本
在内地券商中，国际化路径目前多以香港为桥头堡，方式一是成立子公司，二是收购港资券商。在这两种类型中，海通和国泰君安为先行者。
香港设点并不代表国际化
越来越多券商成立香港子公司，或者在海外设点。但在一些业内人士眼里，仅仅设点并不能代表国际化。有很多过去多年存在的香港公司并未发展壮大，而如今海通收购大福证券以及国泰君安国际在联交所登陆，才被认为是国际化步伐的加快。
早在5年前，海通的目标就很清晰：上市、集团化、国际化。收购大福正是其国际化的一步棋。2008年底，海通证券就开始着手在香港遍寻并购目标，并计划在3年内完成对海通香港完整平台的打造。由于海通香港已有众多业务牌照，因此小的华资投行对海通国际化并没有太大意义。最后敲定目标为大福证券，亦是看中其整体实力，特别是经纪业务优势明显。大福证券符合海通此次收购的三大要素：规模大有影响力，业务能与海通联动互补，公司管理与文化上容易融合。
大福证券是香港本地券商的龙头之一，客户有15万人，在港澳两地拥有12家分行。同其内地竞争者相比，收购大福证券将使海通证券在股指期货和融资融券等创新业务方面具有战略性优势。2007年，大福证券净利润为4.84亿港元；2008年净利润降至1.12亿港元；2009年上半年净利润为7675万港元。按照此前的构想，海通还将收购一些金融产业，搭建一个完整的平台。国际化方面，则以香港为主要的平台。董秘金晓斌则表示，未来不仅仅是大福证券，而且海通整个香港业务都会在整个公司中占据非常重要的地位。“母公司的区域国际化战略是紧密跟踪国际资本市场和行业发展。”国泰君安香港公司介绍，加快推进公司的国际化进程可为客户同时提供境内外两个市场服务。做大做强香港公司并择机进入亚太及欧美市场拓展境外业务是国泰君安的目标。作为首家以IPO方式登陆香港交易所的中资券商，在香港约30多家中资券商的市场环境中，如何塑造自己的核心竞争力，如何把握人民币国际化的大潮，国泰君安香港公司都备受关注。
从较早的申万证券香港公司，到目前海通收购大福证券，利润贡献，并不是这些海外子公司的重点，他们所肩负的更多是的海外触角的功能。
得陇志在望蜀
香港业务仅仅是一个开始，几乎所有的出海券商并没有打算把脚步停留在香港市场。在他们看来，未来国际化的路还很长。
海通证券董秘金晓斌坦言，收购大福证券有几个战略目的。首先,此次收购是该公司推进国际化的重要战略步骤;其次,是迅速做大做强海通香港的手段。本次收购可以迅速拓展海通香港的业务规模,缩短在香港的发展时间,提高竞争力;第三,可以完善金融产品创新平台,拓宽收入来源;第四,有利于建立海外的投融资平台,借助大福证券的上市地位,海通证券可以迅速建立在香港的融资平台。此外,大福证券将成为海通证券创新专业人才的培训基地。
金晓斌表示，“目前国内融资融券、股指期货、备兑权证等业务还没有开展,而香港具有完善的市场体系,齐全的金融产品,所以可以利用这一平台做创新人才培养的国际培训基地。目前海通证券的融资融券、股指期货业务人员均在香港进行培训。”
国泰君安香港公司的负责人阎峰表示，券商在香港设网点成本比较高，国泰君安国际一直重点发展网上交易业务。通过网上业务，国泰君安国际的毛利率从2007年62%，提升至2008、2009年的79%和84%，远远超过了香港市场的平均水平。
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