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■热点扫描系列之大消费
□中证证券研究中心 张泰欣
家电、食品饮料、零售贸易、餐饮旅游等传统意义的大消费行业中报继续保持了40%左右的业绩增长，超出了此前20%的市场平均预期，管理费用和财务费用的下降是提升业绩的主要因素，由于宏观经济形势和消费增长的缓慢性，销售毛利率行业之间也出现了分化，餐饮旅游继续保持强势，展望未来市场表现，我们认为，大消费行业的弱周期特性有助于在震荡中超出市场平均收益。
销售毛利率普遍开始下降
从消费行业的毛利看，同比除了食品饮料，家电、商贸、餐饮旅游都出现了回落，拉动食品饮料毛利增长的主要源于白酒、啤酒、葡萄酒的增长，上述三个细分行业毛利的增长同比达到3.37%、5.1%和7.99%，在酒类企业中张裕的毛利增长较高，截至中报披露，其毛利已超过71%，酒类企业毛利的增长得益于二季度以来的酒厂提价，主流中高端白酒厂商提价的幅度都超过50%，从而大大贡献了企业利润。不过从环比的角度看，除了餐饮旅游外，家电、食品、商贸均出现了明显回落，餐饮旅游一季度的销售毛利为35.67%，二季度达到了40.74%，环比涨幅达到了14.21%，具体到个股，锦江股份、ST东海、丽江旅游毛利率超过75%，旅游类公司的毛利增长主要得益于二季度假期集中的因素，我们认为随着三季度旅游黄金季节的到来，相关公司的业绩还将有更坚实的保障。
由于有业绩保障，经营活动中的现金流也较为充裕，除了商业贸易外，其余三个行业的经营活动现金流净额均比一季度显著增长，值得注意的是商业贸易二季度现金流净额为-50.25亿元，细分来看，除了百货零售现金流还保持在正水平外，专业连锁、物业经营类公司经营性现金流均出现负值，专业连锁类公司经营性现金流由一季度的34.16亿元变为二季度的-35.82亿元，其中天音控股、苏宁电器等现金进出量很大，我们认为，现金流的紧张跟存货周转率的加快有关，截止到中报披露完毕，专业连锁类公司的存货周转率为4.24%，比一季度的2.16%有了明显提升，由于消费品去库存的加快，导致了连锁类经营公司如手机、家电销售的提速，从而占用了这类行业公司的资金，我们认为，三季度这些行业的现金流不会出现明显的改观。
费用下降成业绩贡献砥柱
从三费来看，管理费用和财务费用的下降直接使营业收入得以提升，而销售费用跟一季度和同期比变化不大。细分来看，餐饮、商贸、家电、食品饮料管理费用/营业收入二季度分别为11.03%、2.41%、3.69%和5.44%，除食品饮料中，加工类和饮料类略升外，其余行业均环比一季度出现下降。而从营业费用看，除家电二季度环比下降外，其余三个行业均出现明显提升，我们认为这是厂家加大销售力度的印证。
上半年消费类行业业绩继续保持强劲增长的态势，家电、食品、零售、旅游四行业营业收入2012亿元、987亿元、3844亿元和128亿元，二季度环比增势明显，我们认为，消费的动力正在强化，随着居民收入分配改革的深化，三季度季节性因素的催化，还有CPI的正向推动，消费行业的强劲增长将更加持续。
7月2日市场调整以来，消费类行业整体跑赢大盘，除了家电外，餐饮、零售、食品区间涨幅分别为32%、30%和31%，高于A股整体27%的水平，震荡市中加配消费类行业仍然是最佳选择。不过从估值的角度看，消费板块整体都比较高，我们建议配置餐饮旅游，尤其是旅游板块，除了有估值的支持外，还有整体财务数据的支持，三季度大幅跑赢市场的概率较大。
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家电行业内销稳定增长
□上海证券研究所 邓永康
我国宏观经济总体增长态势未变，增速回落但符合预期。这种回落在当前环境下是良性的，有效地推进经济发展方式转变和结构调整，平抑了通货膨胀预期，巩固了国民经济平稳较快发展的良好势头。
城镇居民人均可支配收入同比增长10.2％，扣除价格因素，实际增长7.5％；农村居民人均现金收入增长12.6％，扣除价格因素，实际增长9.5％。扣除价格因素，城镇居民人均消费性支出实际增长7.2％，农村居民人均消费现金支出实际增长8.5％。
城乡居民收入提高，对主要的家庭耐用消费品家电的消费需求和消费意愿在增长，家电销售增速仍高于社会零售总额的增速。2010年6月，家用电器和音像器材类零售额比去年同期增长23.40%，环比下降2.72个百分点。
扩大“家电下乡”政策刺激农村家电消费，2010年1～7月，家电下乡共销售家电3,926.8万台，销售金额达到838.2亿元，同比增长1.8倍和2.4倍。
“以旧换新”政策加快家电升级换代，截至2010年5月31日，9个试点省市共回收旧家电1,479.8万台，销售新家电1,409.3万台，销售金额593.8亿元。从2010年6月1日起在全国范围分期分批启动实施家电以旧换新工作，截止时间暂定为2011年底。
“节能产品惠民工程”效果明显，2008年以前，我国能效等级为1、2级的高效节能空调市场份额一直徘徊在5%左右，70%以上为不节能的5级空调。在财政补贴的推动下，高效节能空调销售量大幅攀升，市场占有率迅速提高，今年5月已达到80%以上。
我国主要家电产品空调、冰箱、洗衣机和彩电的内销量同比均出现不同幅度的增长，2010年1～7月，冰箱内销增长最快，同比增长32.01%；空调同比增长31.94%；而彩电的内销也同比增长了16.66％，这主要是由于LCD电视内销量达到1,769.5万台，同比增长54.68%。
家电出口市场经历了2009年国际金融危机后，复苏明显，家电出口规模明显增长，各主要家电产品出口量出现不同程度的增长。2010年1～7月，空调出口量增幅最大，同比增长46.47%；彩电出口同比增长38.71%，这主要是由于1～7月LCD电视出口2,563.7万台，同比增长41.92％。
家电行业收入和利润总额增长平稳，2010年1～5月，我国家电行业实现收入3,493.74亿元，同比增长31.29%；实现利润总额142.49亿元，同比增长39.26%。2010年1～5月，由于受原材料价格上涨等因素的影响，我国家电行业的毛利率为15.24％，同比下降0.22个百分点。得益于行业经营效率的提高，期间费用率同比下降0.51个百分点；销售利润率达到4.08％，同比提高0.19个百分点。
截至2010年8月30日，今年家电行业指数下跌5.36%，跑赢沪深300指数（下跌17.54%）。家电行业目前的平均动态市盈率为19.87倍，高于沪深300的平均市盈率13.71倍，但与其他行业相比，仍处于较低估值水平。
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看好食品饮料行业下半年业绩
□东海证券 卢媛媛 张先萍
食品饮料行业进入消费旺季，高端白酒有提价预期，三季度和四季度业绩仍有望保持良好增长。相对其他行业增长更有确定性。
8月份，高端白酒价格普涨，五粮液与茅台的地位差距持续拉大。市场对高端酒中秋国庆提价持续有预期。
海外高端葡萄酒价格指数正快速上涨。Liv-ex10 指数2010年7月份为300.9，同比上升38.3%。Liv-ex500 指数为234.0，同比上升16.3%。2010年1-7月进口原装葡萄酒量同比增长73.8%，价格同比上升5.4%，进口散装葡萄酒量同比增加74.9%，价格同比上升6.6%，原装酒价格约是散装酒的5倍。
7月进口大麦量减少，价格为230.4美元/吨，同比上升7%。澳洲小麦局预计2010年全球大麦产量1.41亿吨，同比下降4.7%，澳大利亚大麦种植面积下降8.7%，产量下降9.9%，为729万吨。啤酒企业2010年的大麦成本已经低位锁定。
国务院日前下发“关于进一步促进蔬菜生产保障市场供应和价格基本稳定的通知”(下称“通知”)，通过7项措施，抑制菜价过快增长。通知中最引人关注的是，要求强化“菜篮子”市长负责制，并要建立健全“菜篮子”市长负责制的考核评价体系。大城市人民政府要抓紧制定落实“菜篮子”市长负责制的具体工作方案，并在2010年10月底前报省级人民政府。11月底前，各省级人民政府要将本地区落实情况报国务院。而农业部、商务部、工商总局、发展改革委要会同有关部门开展专项督查。
要特别提到的是，对处于农产品流通环节的“农产品（000061）”来说这是一个长期政策环境的利好：通知中七条措施，有四条都与流通相关，同时还提到“稳定和提高大城市蔬菜自给能力；加强城市蔬菜批发和零售市场的建设、服务与管理；强化城市蔬菜供给应急能力建设”，这些对于正在全国各大城市抢占市场的农产品来说有了良好的发展环境。
经过近期一轮一线白酒的补涨，食品饮料行业的估值洼地有所平复，但相对二线白酒而言，一线白酒仍有估值优势。因此长期我们仍然建议逢低吸纳估值偏低的且中端酒有较大发展可能的一线白酒股，如五粮液和泸州老窖。
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