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11月10日，市场在焦灼的“数据热”中度过。
当天，国家海关总署公布的外贸数据显示，10月份贸易顺差为271亿美元，前10个月为1477亿美元，同比减少6.7%。
同日，国家统计局定于11月11日公布10月份物价数据和工业生产数据，在市场上已经提前出现传闻版本：“10月份消费者物价指数（CPI）涨幅将达到4.4%，创2年以来新高，比上月的3.6%涨幅继续扩大。生产者物价指数PPI也将攀升至5%。”
对这些数据的综合解读，立即在市场上搅动波澜。
“因为贸易顺差的原因，央行在购买外汇时，需要对冲1万多亿元的人民币。由于国内很多产品生产并未减少，货币发行过多，这使得物价形成上升的压力。”交通银行金融分析师唐建伟11月10日分析说。
这些解读增强了连日来对于货币政策即将发生重要调整的预期。世界银行中国代表处高级经济学家高路易当天向本报记者预计，明年的物价涨幅将达到3.3%，高于今年的3%左右。为控制物价，中性的稳健货币政策在明年重出已不在话下。
而调整的时点被预计为2个月后。“如果一年一度的中央经济工作会议在12月份召开，将可能讨论货币政策的调整，最终的政策出台可能在2011年1月前后。”交通银行金融分析师唐建伟判断话音未落，10日晚间，一个更有震感的数据落地——中国人民银行宣布，从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行年内第四次全面上调存款准备金率。
流动性泛滥
——信贷和外汇占款承压
据兴业银行资深经济学家鲁政委预测，此次上调存款准备金率，大约直接锁定流动性3500亿元，而流动性对冲压力，被普遍认为是央行此次出手的重要原因。
据本报记者获得的消息，10月份信贷增长超出预期，单月新增贷款或高达5877亿，而此前国内机构大多预测10月新增贷款或将大幅降至4500亿元；同时，单月外汇占款有可能突破3000亿元，高于此前9月份的2896亿的水平，由此导致单月M1和M2增长或高达22.1%和19.3%。
不断飙升的通胀压力、上扬的资产价格与渐成凶猛之势的“热钱”促使央行再度出手。
唐建伟最近在地方调研的时候发现，一些苹果商正在出资囤积苹果，预备在高价时卖出。
苹果成为今年以来继大蒜、绿豆、生姜、棉花、玉米之后又一涨价“明星”。陕西省果业管理局副局长范海龙11月6日介绍说，今年陕西产地的苹果收购价格平均每公斤5元，同比上涨30%-50%。
由于全国苹果今年并未减产，唐建伟判断，价格上涨的最大动力是流动性过剩。“一些商人在炒作小品种获利后，可能在寻找资金的新出路。”
更为显著的风向标是房价。国家统计局10日公布的数据显示，在历经严厉的楼市调控后，10月份全国70个大中城市房屋销售价格仍同比上涨8.6%。
国家海关总署最新公布的10月份贸易数据，部分也印证了此前市场对于“热钱”涌入和流动性增加的担忧。
最新外贸数据显示，10月份我国进出口值2448.1亿美元，增长24%。其中出口1359.8亿美元，增长22.9%，比上月放缓2.2个百分点；进口1088.3亿美元，增长25.3%，比上月提高1.2个百分点；而单月贸易顺差271.5亿美元，创下年内第二高点。
贸易顺差的进一步扩大，无疑为人民币升值之路再度掷下重重压力。10日，G20召开前夕，人民币兑美元创下2005年汇改以来新高，收市价和盘中最高价均创下汇改以来新高，当日人民币兑美元汇率中间价6.6450兑一美元，较上日中间价再升130点子，创汇改以来新高。
“高于市场预期的贸易顺差将不可避免地对人民币汇率产生较大的压力，同时，由于贸易顺差不断上升，中国国内的流动性也将因此上升，这也将对国内已经较为严峻的通胀形势造成更加严重的负面影响。”澳新银行中国经济研究总监刘利刚分析。
在民生证券副总裁、首席经济学家滕泰看来，本周末G20峰会将在韩国召开，人民币议题也可能成为会议讨论的热点之一；同时，由于经常项目管理也在会议的议程之中，中国巨额的经常项目盈余也将被广泛关注，贸易顺差大增无疑会成为中国无形的压力。
与此同时，继9月之后，10月份外汇占款将有望进一步冲高，突破3000亿人民币。
滕泰分析，近一段时间，中国“双顺差”现象进一步增大，即经常项目顺差和资本项目顺差进一步扩大，央行被迫投放更多货币对冲流动性，此种背景下，上调存款准备金率成为央行无奈之举，他认为，资本项目顺差扩大，不排除“热钱”涌入增加的可能性。
通胀如虎——CPI明年或上5%
11日，国家统计局即将公布11月各项宏观经济指数，不过就在数据公布的前几日，国家发改委主任张平向外界坦言，估计今年物价指数要比3%要稍微高一点。
张平表示，年初国家制定的物价目标是3%，原来预计四季度的形势可能会好一些，实现全年目标没什么问题，但现在看来，比想象的要严峻一些。
事实上，已有相当多的机构预测10月CPI要比预期的高很多。交通银行金融研究中心预计10月份CPI同比增幅在3.8%-4.4%之间，取其中位数，其预测10月份CPI同比增幅为4.1%左右，涨幅将超过9月份的3.6%再次创出年内新高。
中国社科院金融研究所中国经济评价中心主任刘煜辉向本报记者分析，目前，通胀进一步深化是没有太大异议了，如果10月CPI为4.4%的话，意味着明年10月份新涨价因素就提升了很多。
据刘煜辉测算，9月份新涨价因素是2.4%，如果CPI上升至4.4%的话，扣除单月翘尾因素是1.2%，那么新涨价因素将达到3.2%。
“新涨价因素提升很猛，说明通胀趋势很强。延续下去很可能在明年上半年通胀达到5%以上，这是较确定的态势，因为明年的翘尾效应从1月份开始就在1%以上，大部分月度都在2%以上，如果新涨价因素一直强劲地保持在3的话，那么CPI数据在多数月份会保持在5%。”刘煜辉分析。
因此，尽管有观点认为，要提高通货膨胀的容忍度，来为央行货币政策解压，但高居不下的通胀率对央行来说是比较棘手的问题。
多数经济学家认为，通胀的主要因素是农产品和城市服务性价格的快速上升，滕泰认为，CPI上涨，从外部因素看，美联储最新推出的6000亿美元的量化宽松政策推高了国际大宗商品价格进一步走高；而国内也有自己的小气候，秋季洪水对粮食的产量产生影响。
不过，在刘煜辉看来，农产品和服务价格上涨的背后，仍然是货币逻辑。服务背后最大的地产价格，地价涨服务性价格就要跟着涨。
同时，劳工价格也在上涨。据某建筑业老板透露，去年该行的劳工价格平均是70—80元/天，目前飙升至130-150元/天，且仍找不到劳工，所以劳动力成本涨得非常快，直接影响农产品价格上涨。
数据上可分析，农产品之间谁耗费的劳动力数量越多，谁涨价越猛，可以看到蔬菜和棉花涨价最猛。
“2000年以来的经验表明，农产品价格趋势性上涨，主要受到劳动力成本上升影响而非政府所解释的结构性原因，如歉收、天气等因素。”刘煜辉分析，劳动力价格上抬主要是货币的驱动。
同时，10月以来，中国资本市场的火爆，使得资产价格上涨再度成为焦点。且尽管此前一系列房地产调控纷纷出炉，但房地产价格上涨态势似乎尚未明显得到遏制。10日，国家统计局公布的数据显示，10月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨8.6%，涨幅比9月份缩小0.5个百分点；环比上涨0.2%。
货币从紧或再度加息
不过，面对高得已经不能再高的存款准备金率，央行动用数量型工具的空间还有多少？
尽管此次上调之后，中国金融机构存款准备金率已创新高，大型金融机构和中小金融机构存款准备金率将分别高达17.5%和15.5%，这一数字尚不包括上个月被施以差别化存款准备金率的四大国有银行和招商、民生两家股份制银行。
花旗银行中国研究主管、大中华区首席经济学家沈明高认为，CPI超预期将会增加年底加息的可能性，他预测未来6个月会加息两次，今年年底之前再加一次息的可能性很大。
在沈明高看来，从目前看，货币当局收紧迹象十分明显，包括人民币升值加快、加息、上调存款准备金、加强资本管制等等，这些因素将有可能影响到下个月即将召开的中央经济工作会议，“未来可能出台比较从紧的货币政策。”
唐建伟判断，今年全年的物价涨幅在3.1%,超过全年的3%的调控线。而央行可能在明年还需要继续加息，“各个商业银行的准备金率提高，就是为收紧流动性，减低明年的物价上升预期。”
兴业证券研发中心首席宏观分析师董先安指出，目前经济有偏快的情况，考虑到通胀加大，加息或准备金必有其一推出，不排除两者同出的可能。
他分析，10月中国出口1359.8亿美元，季节调整后绝对额相对上月上升，同比22.9%比10月31日预测值22.0%略高；进口1088.3亿美元，季节调整后绝对额相对上月上升，同比25.3%超10月31日预测值22.5%，显示内需强劲。
事实上，9日央行副行长马德伦“央行不会放任通货膨胀”的公开表态已彰显了央行货币从紧的决心，而针对纷纷涌入的热钱，外管局近期也多次表示，要合理引导跨境资金流动，打击“热钱”违规流入。
鲁政委也表示，本次准备金率上调，虽然从控制流动性的角度，具有防通胀的功能，但并不构成对加息的替代，年内仍有继续加息1次的可能。
未来一段时间内，人民币对外升值、对内贬值的趋势将会使得货币政策重新走上“加息+升值”双轮驱动的局面，由于加息会导致中美利差扩大，中国也将不得不面对资本涌入和“热钱”冲击的压力；在防通胀和防热钱之间，沈明高认为，中国的货币政策制定者需要寻找平衡。
滕泰则给出了“升值+加息+降低存款准备金率”的货币政策组合，他认为，从抑制资产价格来看，尽管有加息的必要性，但从经济增长的势头上看，明年还是面临一定压力，因此，为了保持明年经济增长，还得有相关对冲措施，一方面，通过加息来防止资产价格泡沫，同时，需要降低存款准备金率，来一定程度对冲其政策影响。
不过，刘煜辉对未来货币政策走向从紧，从而改变“宽货币”形态表示了保守看法，他认为，尽管目前存款准备金率已经非常高，但“非常时期以非常之策解决”。“一旦流动性退潮，货币从紧，人民币资产和汇率有下行风险，这时候，存款准备金手段将是一个很好的平滑工具。”一旦资产价格下滑非常快的，需要一个平滑的工具缓冲，经济不至于失速或变成马上着陆状况。
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