一年前，在一级市场焦点还集中在IPO（首发）之上时，监管部门悄然开启了公司债审批的绿色通道，国泰君安证券等一些“敏感”的券商随即全力以赴，在随后的一年间将公司债的总体融资规模提升到千亿以上的规模，使得2011年全年的公司债发行金额接近2007年至2011年的四年总和。

　　事实上，除了“新兴”的公司债之外，券商以独立财务顾问形式参与的并购重组业务也在新的政策推动下得到长足发展，而WIND资讯系统统计的数据还显示，长期被市场关注的IPO早已远离了“大单”时代，数年前的“超募”也很难重返，种种迹象表明，券商投行未来的趋势将或是向同时在股权融资、债券融资及并购重组业务上都具备实力的综合投行服务商发展。

　　公司债壮大

　　2011年3月起，证监会推出公司债审批“绿色通道”制度，将债券融资审核与股权融资审核分离，并设立债券审核小组，专门从事债券审核，希望通过简化审批程序、缩短审核周期来进一步促进公司债发展。

　　在证监会推行“新政”之前，公司债的发行非常缓慢，据WIND统计数据显示，自2007年9月24日长江电力发行第一只公司债以来，A股上市公司截至2010年底共发行公司债83只，累计筹资总额1407亿元，一级市场发行数量和规模均低于短期融资券、中期票据、企业债等信用产品，在存量信用债中，公司债占比只有5%左右。

　　但自2011年公司债放行以来，其发展极为迅速。统计表明，2011年全年公司债发行80家，筹资量高达1259亿元，远远超出上年21家、筹资总额442.5亿元的水平。2011年公司债发行取得了爆发式增长，许多大型企业纷纷开始选择在交易所债市发债融资。

　　作为新政实施的首单公司债，由国泰君安主承销的上港集团以极短的审核周期和低于市场平均水平的发行利率高调亮相，无疑显示了监管层大力发展公司债的决心和投资者看好公司债市场的信心。

　　从项目审核周期来看，上港集团此次从递交材料到获得证监会核准，前后仅有两周的时间，而在此之前，公司债发行审核程序复杂、周期较长，时间上不少于3－6月。

　　从发行效果来看，上港公司债的发行受到市场的热烈追捧，最终发行利率确定为4.69%，较银行间债券市场3年期AAA级别中期票据指导利率低近20个基点，节省了大量财务成本。上港债的成功发行不仅实现了多赢的局面，而且成为公司债审核“绿色通道制”启动以来的一个里程碑式的事件。在随后一个月的时间内，冀中能源、新兴铸管、青岛软控等纷纷发行了公司债。

　　而从券商公司债的承销业绩情况来看，2011年全年共有四家券商投行的承销金额超过百亿，他们分别是：国泰君安以164.8亿元排名第一，平安证券以158.0亿元位列第二，广发证券承销金额156.0亿元排行第三。

　　IPO大单时代渐远

　　根据WIND资讯的统计数据显示，2011年股票和债券市场共计有706家企业发行证券，分别涉及IPO、公开增发、上市公司债、配股、定向增发（不包括资产类的重大资产重组）、可转债以及企业债，累计筹资10057亿元。

　　在IPO方面，2011年全年IPO筹资额为2720亿元，是上年同期融资额4911亿元的51.70%。上海某大型券商投行部人士表示，IPO筹资额下降主要原因在于发行市盈率滑落造成的单位融资效率下降。2010年IPO单位证券的筹资效率为14.15亿元，2011年则为9.82亿元，下降幅度达30.6%；其次是发行数量下降，2010年IPO发行数量为347家，2011年则为277家，下降幅度约为20%。

　　但从融资结构上看，近几年再融资筹集资金均超出IPO，这一点在2011年表现得更加明显。2011年，再融资（含公司债，不包括资产类的重大资产重组）总体金额达到3909亿元，超出IPO比例为43.7%，其中在公司债方面，有80家上市公司发行了公司债，筹资规模为1259亿元，接近此前四年公司债发行量累计之和。

　　此外，2011年再融资不仅从总量上远超出首发，其平均单笔融资规模16.92亿元也领先于首发的9.82亿元，这也再次从一个侧面印证了IPO大单时代已渐行渐远，争夺再融资大单将日趋激烈。

　　由于市场逐渐低迷，2011年IPO平均发行市盈率较2010年有较大程度下降，2011年实施上市的277家IPO中，大约一半股票的首发市盈率集中在30-~50倍这一区间，其平均发行市盈率为46.07倍，低于2010年全年IPO的平均市盈率60倍的水平，其中雷曼光电以131倍的市盈率荣登榜首，桐昆股份的12.22倍成为2011年发行市盈率最低的上市公司。

　　在多数券商投行人士看来，以上这些数据说明未来一级市场的特征将是再融资大单时代将取代IPO大单时代。在全流通后的全新市场环境下，国内券商投行业务已进入一个全面转折期。投行业务将由IPO为重心，逐渐转向为企业提供全业务链的综合投行服务。

　　并购业务

　　在IPO和再融资之外，并购重组业务的实力也同样考验券商投行的综合能力，而且从未来发展趋势上看，并购重组业务也必然将成为投行竞争的焦点之一。

　　以股份作为支付手段的资产重组业务在资本市场中的地位日趋重要。根据WIND资讯数据整理，近三年A股市场发行股份购买资产交易达144起，总交易金额达4552亿元。仅在2011年，发行股份购买资产交易数量达57起，占3年来的同类交易数量的40%，交易金额达2001亿元，占3年来交易总额的44%。

　　并购重组业务作为投行业务链条上的“皇冠”和“明珠”，其复杂和专业程度丝毫不亚于保荐承销业务，但其目前的发展尚落后于整个资本市场的发展。为了推进和规范资本市场并购重组专项工作，目前证监会正在积极推进并购重组审核工作分道制，“并购重组分道制”的推行，将充分发挥中介机构的职责，鼓励“好人举手，好人做好事”，得到了众多券商的积极响应。

　　2011年，由国泰君安证券担任独立财务顾问的上海汽车发行股份购买资产并整体上市项目，成为A股市场历年来最大一单发行股份购买资产重组交易，此次交易金额高达291.19亿元。交易完成后，上汽集团资产证券化率以母公司口径统计达99.69%。

　　据了解，该项目从2011年2月14日停牌，到2011年8月2日通过证监会重组委审核，耗时仅5.6个月，相比前十大同类交易平均的9.6个月周期，整整快了近一半时间。业内人士表示，上海汽车本次资产重组的实施，对A股市场大型国企实现整体上市具有积极的意义，首次实现了上市公司大A套小A，不必吸收合并的并购模式，实现了多项创新。

　　总体而言，未来资本市场中的并购重组行为将会越来越普遍，对于投行的需求也会日益增加，券商投行在这一块业务上的争夺也必然会十分激烈。