6月11日，国家统计局公布消费者物价指数 (CPI)，5月份CPI同比上涨7.7%，在2008年2月达到峰值之后继续回调。相关专家表示，短期内CPI增速虽已趋缓，但从中长期看，通胀压力依然很大，国际大宗商品给CPI上涨造成的压力日益增加。

　　此前一天公布的工业品出厂价格指数(PPI)达到8.2%，连续10个月上涨，亦创43个月以来的新高。本报获悉，PPI已成为国家宏观调控部门下一步调控的重点。

　　而和PPI同日公布的进出口数据显示，进出口仍然处于上行通道，尚未出现大幅下滑。专家认为，在通胀压力不减、出口形势稳增的局面下，货币政策从紧的预期不会改变。

　　粮价回落是主因

　　5月份的数据确定了CPI指数自2007年6月上升，至2008年2月达到峰值之后回落的趋势。今年前5个月，CPI数据分别为7.1%、8.7%、8.3%、8.5%和7.7%。

　　导致5月份CPI指数下调的主要原因是食品价格增幅的回落。截至目前，国内食用农产品价格已经连续8周回落。

　　在CPI数据公布之前，商务部、农业部已经公布5月份食品价格环比涨幅，分别为-2.6%和-3.1%。

　　事实上，在CPI数据公布之前业内普遍进行的预测均显示，CPI会出现回落。光大证券首席宏观分析师潘向东预测：考虑到受翘尾因素影响，5月份CPI同比将上涨7.2%—7.4%；若5月份非食品价格环比增长没有出现变化，维持同比增速1.8%，那么CPI在7.3%—7.5%；假定非食品价格同比上涨2.0%—2.2%，CPI为7.5—7.8%。

　　西南证券高级宏观研究员董先安预测5月份CPI同比上涨7.7%；高盛中国区首席经济学家梁红预测为7.8%；摩根士丹利亚太区大中华区首席经济学家王庆预计为7.7%—8.0%。

　　6月11日，宏观专家的预测被统计局数据印证。

　　在5月份的CPI构成中，食品价格上涨19.9%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨9.8%，服务项目价格上涨1.3%。而从月环比看，居民消费价格总水平比4月份下降0.4%；食品价格下降1.3%，其中鲜菜价格下降15.7%。

　　但是，CPI“落七”只能让消费者获得短暂的心安。

　　“PPI高涨以及地震、电力价格和成品油价格管制导致未来CPI回落的基础仍不稳定。”不少投行的宏观报告都指出了这个问题。

　　“最担心仍是通货膨胀继续向上。”北京大学中国经济研究中心教授宋国青在接受媒体采访时多次坚持此观点。而“短期乐观，中期悲观，长期看好”是光大证券潘向东对CPI的总体描述，他预计6月份CPI会降到7.0%左右，三季度降到6.0%左右的可能性非常大，但四季度则可能出现价格反弹。

　　PPI传导至CPI压力增大

　　在CPI数据出来之前一天，国家统计局公布了PPI指数，此数据被认为是CPI的先行指标。数据显示，5月份PPI同比上涨8.2%，创出43个月以来的新高。今年前5个月份工业品出厂价格累计同比上涨7.4%，原材料、燃料、动力购进价格上涨10.6%。

　　国际大宗商品价格上升，尤其是原油价格屡创新高是PPI上升的重要动因。

　　“5月份，国际原油、钢材、煤炭、粮食等主要大宗商品价格持续高位运行，尤其是原油价格出现加速上涨趋势，屡创新高。这些因素推动了PPI不断走高。”西南证券高级宏观研究员董先安认为。

　　现在，国内CPI指数和PPI指数开始出现两种完全相反的走势：一方面CPI缓慢掉头向下；另一方面，PPI指数加速向上。

　　由于PPI走势会直接影响到构成CPI中的非食品价格涨跌幅度，所以随着PPI指数继续攀升，其向CPI传导的压力在增大。“一般情况下，PPI向CPI传导可能需要3到6个月。”中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军说。

　　国金证券首席宏观分析师何帆在报告中指出，PPI向CPI传导有三个路径，第一是传导至食品价格：当能源、工业品价格上涨时，可能导致农业生产资料价格上涨，进而推高农产品价格；之后一部分农产品直接进入消费领域，另一部分经过工业加工进入消费领域，并推高CPI。

　　第二个途径是能源价格的传导：首先，对于消费类能源产品，存在着“原始能源—能源中间品—能源成品—能源消费品”的传导途径；其次，能源产品可能增加其他工业加工品的成本，并推高相应消费品的价格；最后，能源价格的上涨会加大商品的流通成本，并推高所有消费品的价格。

　　第三是其他消费品价格的传导，主要包括衣着、一般日用品和耐用消费品等，这些产品都需要经过工业加工，其传导途径较为明确，即“原材料—生产资料—消费品生产—其他消费品”。

　　截至5月底，何帆认为国内工业品价格向CPI传导的途径主要通过农业生产资料向农产品传导。而现在很多宏观专家则担心：随着油价、粮价等大宗商品继续走高，国内PPI向CPI传导途径可能会发生变化，国际通货膨胀会透过PPI通过上述三种途径传递到CPI。

　　潘向东认为，最有可能的引爆点是粮食价格。“国内粮食价格的长期扭曲已经伤害农民种粮的积极性，一旦由于天灾或者其他意外因素，导致国内粮食供应出现紧张，那么粮食价格将面临报复性的上涨，从而有可能将通胀推向失控。”潘向东说。

　　宏调下一步

　　多数宏观经济学家认为：只要CPI高于5%，PPI涨幅屡创新高，央行从紧的货币政策就不会改变。

　　中国宏观经济学会秘书长王建则认为，2007年6月是本轮经济增长的最高点，之后经济往下走，单纯的紧缩政策可能会导致经济收缩，经济掉头向下的可能性很大。

　　但刚刚公布的海关贸易数据让持紧缩态度的经济学家略微放松了心情。海关统计显示，5月份当月我国出口1204.9亿美元，同比增长28.1%。前5个月，中国出口同比增长22.9%。

　　高盛中国区首席经济学家梁红认为，出口依然强劲，尤其对美国以外的欧盟和东盟地区，前5个月出口增速分别为27.4%和32.6%。顺差的大幅下降，是由进口增速加快导致的，而不是因为出口增速放缓。

　　商务部研究院副研究员梅新育认为：“无论是按照美元还是按照人民币计算，前5个月的进出口都呈现增长态势，而且5月份贸易差额环比高于4月份，这表明中国贸易收支基本格局目前还没有逆转。也可以说，通过贸易渠道的变相资本流动方向还没有大幅度逆转。这一点决定了在近一两个月内中国货币政策还不太可能发生戏剧性的转变。”

　　不过，尽管从紧的货币政策不变，但中国人民大学教授赵锡军依然认为，未来的货币政策会是“有保有压”。

　　6月6日，央行在CPI数据公布之前提前宣布上调存款准备金率1%。同时，地震重灾区法人金融机构暂不上调。

　　至此，存款准备金率已升至17.5%。这是我国今年内第五次上调存款准备金率，也是2007年以来第15次上调存款准备金率。

　　关于下一步的调控政策，多数分析师认为央行依然会借助存款准备金率和信贷控制政策。

　　“国际上提高利率可能会压缩贷款规模，而国内提高利率在使银行增加了贷款供给的同时，企业对贷款利率提高并不敏感。此外，提高利率还会导致外资流入增加，所以国内会频繁使用调高准备金率这个金融工具。”西南证券高级宏观研究员董先安解释说。

　　光大证券潘向东也表示，目前的通胀仍然是输入型通胀，即便提高利率也扭转不了这种由能源价格和食品价格驱动的物价上涨，最好的手段还是控制信贷，信贷的控制能做到收放快速，应对外部经济和内部经济的快速变化，比利率的调节更有优势。

　　而作为宏观调控另一个重要部门的国家发改委，本报获悉，控制价格、限制出口、控制固定资产投资过热等政策，将成为下一阶段控制PPI向CPI传递的主要政治举措。 （孙健芳 张斌   经济观察报）