9月份是2007年以来限售股解禁量最少的一个月份，同时也是解禁公司最少的一个月份。单从这一角度看，近期影响A股市场走势的解禁压力因素有望得到一定缓解。但是，由于当前市场对管理层相关政策的预期仍不明朗，增加了前期解禁存量大小非的减持冲动。而且从实际情况看，前段时间大小非减持确实出现了加速迹象。

    政策预期不明朗

    回顾近期中国证监会针对大小非出台的相关政策，我们可以发现，目前的政策效果还没有完全达到。从出发点看，管理层还是顺应投资者关心的问题，出台相关措施稳定股市，希望能在二级市场投资者和大小非之间找到一个平衡点，使得市场参与各方都比较满意。但是从效果看，市场反应并没有如预期那样，股指也没能稳定运行。

    从投资者的角度看，目前相关政策仍需要不断完善，而管理层不断出台对大小非的管理措施，也使得大小非对未来的政策带有不确定性预期。因此，相关政策出台后，总体来说处于一种比较负面的解读。一方面是投资者对于大小非的担忧，同时认为当前管理层出台的措施难以限制大小非减持；另一方面，大小非觉得刚刚获得自由流通权，对出台限制流通的措施预期不明朗，担心再次加上二把枷锁，从而事实减持的力度可能加大。也就是说，相关措施难以稳定整个市场的参与各方，市场在多种因素综合作用下，延续了向下的趋势。

    对于当前的政策，我们认为，管理层的出发点仍是“疏”，而非“堵”。立足点还是大小非在减持的同时，减少对二级市场的冲击。因此，大小非不必过于恐慌，调控政策大方向不会改变。尽管大小非造成的市场供求关系紧张成为影响市场的重要因素，整个市场波动较大，但作为市场基础建设的措施，从长期看是有利于资本市场的发展，比如像可交换债券的创新，不仅仅是减压大小非，对于一些金融机构开发相关产品也具有重大创新意义。

    大小非减持加速

    根据限售股形成的原因，可以将其分为四部分：

    一是股权分置改革形成的，主要包括股权分置限售和股权分置对价股份，这也是我们通常意义的“大小非”；

    二是由IPO形成的，主要包括首发原股东限售、首发机构配售、首发一般股份等。即按照相关规定，非控股的小股东锁定1年，控股股东或实际控制人以及一致行动人锁定3年，战略投资者锁定1年，还有就是战略配售(网下)锁定期为3个月；

    三是由增发形成的，主要包括定向增发机构配售股份，定向增发的股份限售期为3年，以及公开增发形成的，主要包括公开增发机构配售股份、公开增发一般股份；

    四是其他诸如高管持股的相关限售规定，如股权激励等。

    当前来看，供求关系依然是市场关心的热点。我们认为，股权分置改革中对大小非的政策目前改变的可能性很小，而未来新股IPO制造的大小非确实给市场带来了很大的压力。

    从中国证券登记结算有限责任公司最近披露的数据看，我们可以发现两个很明显的现象：一是小非(持有限售股数量占比<5%的账户)的减持力度超过大非(持有限售股数量占比≥5%的账户)减持的力度，6月份，小非累计减持43.51%，远远超过大非的17.24%的比例；二是限售股7月比6月的减持力度加大，7月减持的股份为8.46亿股，比6月份4.51亿股明显超出很多。

　　  9月解禁规模年内最小

    9月是2007年2月份以来限售股解禁量最少的一个月份，同时也是解禁公司最少的一个月份，一共有83家上市公司减持。因此大小非的压力大大减轻。

    9月限售股中开始流通的共有61.45亿股，按照8月28日的收盘价共有505.9亿元，其中主要是以首发原股东限售股制造的大小非开始流通，占比大概为55.5%。而股权分置改革制造的大小非比例为25.3%，位居次席。

    按照GICS行业分类，银行和资本货物以及公用事业等行业的解禁压力位居前列。其中，金融服务、商业贸易、公用事业和农林牧渔等行业的解禁比较大，尤其是北京银行为代表的金融行业解禁的量比较大。

    从上市公司来看，股改限售股前10大解禁市值387亿元，占9月解禁股市值的76.5%，并且以首发IPO的大小非为主。对于在股权分置改革过程中产生的大小非，其中绝大部分是大非。

　　来源：中国证券报