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3月11日，停牌一个月的东安黑豹（600760.SH）复牌交易，公司同时公告向特定对象发行股份购买资产的交易预案。
出乎市场预料的是，当天该股以涨停价开盘，仅过17分钟，涨停板即被汹涌卖盘冲开，收盘较停牌前跌0.95%，打破资产注入股价不败的神话。
一位不愿意透露姓名的汽车行业人士指出，东安黑豹复牌后的走势，并不奇怪。从方案看，此次中航工业集团旗下公司拟注入资产集中度低、赢利能力一般，不仅短期难以提振业绩，而且整合起来有一定难度。
“这是正常反应，如果方案好，就没人愿意抛了。”3月11日下午，东安黑豹一位人士对记者说。
整合难题
公告显示，重组方案为向中航金城集团购买其持有的安徽开乐专用车辆股份公司（下称安徽开乐）35%股权,柳州乘龙专用车有限公司（下称柳州乘龙）37.47%股权，上海航空特种车辆有限公司（下称上海特车）100%股权，及金城集团专用车零部件制造事业部相关的经营性资产和负债。
同时，向中航投资公司购买其持有的安徽开乐16%及柳州乘龙13.53%的股权。
截至评估基准日,上述拟交易资产经估值后为2.97亿元。山东黑豹拟通过非公开发行约7200万股，发行价4.29元/股。
东安黑豹表示,中航工业重组后,公司将被注入专用汽车及其零部件制造业务的优质资产,盈利性将得到明显改善。同时,公司将借助于中航工业科研力量,发展成为专用汽车行业的龙头企业。
而东安黑豹人士接受记者电话采访时承认，上述拟注入资产集中度不高，2.9亿元资产共分散于四家公司，资产规模较小的上海特车净资产仅853万元，经评估增值后达2189万元，“这无疑给后续整合增加难度”。
整合难度还在于，拟收购的除金城集团本部资产外，大部分均为中航系刚收购不久的资产，时间较短，同时收购后外方股东持股较多，给管理增加难度。
其中，柳州乘龙系2007年底由金城集团出资5539万元、中航投资出资2000万元收购，增资后，金城集团与中航投资占柳州乘龙股份分别为37.47%、13.53%，原股东广西方盛实业股份有限公司股比为49%。
随后，金城集团与中航投资分别出资1.0714亿元和4898万元，认购安徽开乐新发股份，持股比例分别增至35%和16%。
一位接近东安黑豹的人士告诉记者，探讨方案过程中，曾想把柳州乘龙和安徽开乐的股份全部收过来，以便管理和整合，但难度较大，其中安徽开乐原股东较复杂，还有内部职工股等问题，最终无法实施。
赢利能力低于预期
提高资产质量，提高赢利能力，是资本市场所有资产重组都要达到的目的。而东安黑豹2001年和2002年连续亏损，从2003年3月起被实施特别处理。
此后数年，东安黑豹都处于大额亏损或微利状态。今年1月21日，公司发布预亏公告称，受出口萎缩和成本上升的不利影响，预计2008年将亏损1600万元。
然而，此次注入的资产，对公司业绩并没有明显贡献。
注入资产中，较大的一块为安徽开乐的资产，资产评估值1.6亿元左右。资料显示，其业务主要为汽车销售、维修及改装车业务。截至去年底，公司总收入7.95亿元，净利润1839万元。
去年，柳州乘龙和上海特车净利润分别仅1186万元和185万元，后者2007年和2006年更分别亏损900万元和367万元。
若加上金城集团本部汽车配件资产2008年的527万元净利润，中航系此次注入东安黑豹的近3亿元净资产，实现的净利润仅2000万元左右，净资产收益率6%，摊薄到每股收益仅7分钱，对山东黑豹赢利状况无实质性改观。
不过，上述接近东安黑豹的人士认为，金城集团通过增发后，总股本占比将达18%，成为大股东，中航系合计持股比例也将上升到30%，取代此前的秦诚教等自然人，成为实际控制人。金城集团将实施对公司的管理和运营，如果方案真的没有达到市场预期，也许还会对方案修改或重新规划，“坏事也能变成好事，这毕竟只是预案”。
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