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“3个月买入，1年中性”
《21世纪》：作为A股策略师，你怎么看今年A股走势？
今日焦点2009年3月26日环渤海港口竞合大提速河北希望通过整合港群体系，发展沿海经济，带动全省经济发展，而格局形成需要发挥港口整合效用。[相关新闻]胡春华：河北今年GDP寄望“大投资”[经验借鉴]“千港一面”：港口争夺战再现环渤海PMI调查：制造业“去库存化”真相“汇源并购案”半年停摆始末银监会：会有更多企业暴露衍生品损失
陈李：A股我觉得今年应该会突破2400点，理由有几个。第一，公司盈利在改善，因为存货重新积累，2009年一季度会好于去年第四季度，第二季度会好于第一季度，因为刺激政策真正开始。第二，流动性很充沛，信贷增速很大，如果三四月份能维持在4000亿-5000亿元的话，是很充沛的。
另外，现在指数要创新高需要散户入场，因为机构投资者的股票仓位已经比较高，国内公募基金的股票仓位已经在80%左右，保险公司的权益类资产的仓位已经在14%，国内的私募基金的股票仓位差不多在85%，已经都很高了，它们的钱再去推动股市上涨的动力已经很有限，所以我们觉得需要散户入场来推动指数上升。
散户入场有两个指标，一个是公募基金的发行规模，一个是开户数。如果每周新开户数目能维持在15亿-20万户，且新发基金平均每只规模有25亿元的话，我们会觉得散户在入场了，这对市场比较有利。这两个月共有8只基金在发行。
《21世纪》：为什么机构仓位这么高？
陈李：从去年11月到现在，国内市场一直在反弹，流动性很充分，另外，机构现在不再看年度的盈利增长，而是看季度对季度的环比增长，这样看的话，会觉得2008年第四季度已经是最坏的情况，所以出现了抄底行为。
如果看公募基金的行动就非常明显，去年10月底，国内大部分公募基金的股票仓位只有62%，现在是80%，最低的时候，2005年上半年曾经到过60%。
《21世纪》：你预计第二季度可能会超过2400点？现在都已经2300多点了。
陈李：是的，我们看法还是比较保守，虽然季度环比的盈利改善是显著事实，但我们不能就此判断每个季度都会继续上升，第一季度、二季度可能会上升，但三季度、四季度可能会持平甚至下跌。我们不会看到一个V形的走势，而是可能会出现很多个底部。此外我们现在还不能判断，经济刺激方案是否能完全对冲海外需求的下滑和房地产投资的下降，看起来海外需求的下降可能不是一个季度甚至不是一年的事情，房地产投资的下降也如此。而且刺激方案本身很多是产能继续扩张的，在需求没有的时候，你去扩大供给，可能在一段时间内，供应也会产生一定的需求，比如建一个钢厂，就需要钢铁，但是建好后钢铁卖给谁？
所以现在还不能判断股市就此复苏了，还太早，因为盈利还有不确定性。
另外一个，现在的反弹更主要是风险偏好变化带来的反弹，实际上就是流动性，因为信贷大规模的投放导致了M1、M2的反弹，导致A股的风险偏好发生了变化，股票上涨，而其中又以周期性的板块上涨最厉害，典型的就是有色金属板块，而且有色金属的表现比商品本身的表现还要好，比如铝等，商品实际上表现一般，但是股价已经涨了50%-56%了。
这不光是A股的情况。从上周美联储宣布要去买3000亿美元的长债，财政部还要买有毒资产开始，全球投资者的风险偏好已经发生变化，结果最典型的就是，股票等这些风险资产相对于无风险资产的价格出现上升。第二，新兴市场的货币出现上升，最近一两个月来看，巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、澳元等大幅回升。第三，周期类的行业表现比非周期类的好。不仅是A股，全球都面临着风险偏好的变化，但是有一点，这只是风险偏好，基本面的改善并没有那么明显，不能说股市已经好起来了。
《21世纪》：怎么看“牛市重临”的说法？
陈李：今年沪深300已经涨了29％了，已经很厉害了，如果牛市重临指的是已经见底的话，我觉得2008年创下的1664点可能是个底了，但是我不认为会持续回升，而是会有反复，但不会再创新低，没有道理从年头涨到年尾，基本面怎么看都还是有风险的。
对今年的A股，我们预计到年底的时候点位是2400点，今年每股盈利大概会下降10％，往绩PE（traling pe）会从目前的19-20倍上升到22倍左右，所以相对来说，短期我们偏乐观，长期还是谨慎。A股策略方面，我们的建议是“3个月买入，1年中性”。
信贷投放或达8万亿
《21世纪》：最近银行的信贷投放力度很大，你预计全年情况会怎样？带来的后果会不会很夸张？
陈李：整个中国银行业目前的存贷比只有65.1％，我们算过，如果贷存比上升到70％，那么整个中国银行业2009年放出来的信贷量将接近8万亿，这比总理报告里的5万亿要高出很多，这是很大的一个数。
会不会又造成一个很夸张的后果？有可能，所以国内对通胀的预期还是很大的，因为信贷在大规模释放。不仅仅是中国的信贷大规模释放，美联储、日本央行、欧洲央行都可能会去买长期国债、买机构债、买有毒资产，实际上是全球信贷的大规模释放，所以对于通胀的预期的上升导致了最近商品价格的反弹。
《21世纪》：中国银行业整体存贷比上升到70％、释放8万亿信贷，这个可能性有多大？
陈李：很大。我们预计未来央行还会不断降低存款准备金率，空间还是很大，跟欧美银行可能不同，它们是在去杠杆，我们是在扩大杠杆。
《21世纪》：瑞银未来6个月看好地产、白色家电、机械三个行业的表现，为什么没有金融，尤其是银行股？
陈李：今年对银行来说最大的制约是利差缩小，一方面是去年不断减息的后果，另一方面也有今年票据融资比例大幅上升的压力，票据融资的利率普遍在1.7％-2.1％，而通常一笔中长期贷款的利率都在5.2￥-5.4％，一年期定期存款是2.25％，所以利差缩小对银行盈利影响很大。
《21世纪》：为什么都选择票据融资？
陈李：主要原因是，首先，企业需要充实流动资金，喜欢通过票据来借钱。其次，企业目前对于长期投资还是比较谨慎，不愿意借入中长期贷款做投资。第三，银行也觉得票据融资不会出现不良贷款，所以中国的银行还是比较聪明，通过牺牲利润来降低了风险。
《21世纪》：未来票据融资的比例还会继续升高？
陈李：应该不会那么高了，不过全年来看，20％应该还是有的，现在是40％左右，去年很低，不到8％。
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